港股低點在何處？ 港股要麼見底，要麼將見亞洲金融風暴。

歷史港股曾經出現過四次市淨率跌破1的情況，分別是1998年、2016年、2020年和2022年。此外，在2008年也曾接近跌破淨值的情況。最近，恆生指數再次跌破市淨率。小龍認為港股面臨兩種可能性：要麼已經觸底，要麼將面臨亞洲金融風暴，最糟糕的情況可能是恆指下跌至12,000點。

我們可以從過去的數據來看恆生指數市淨率的情況。例如，在1998年8月13日，恆指PE（市盈率）為8.1倍，PB（市淨率）為0.93倍。而在2008年10月27日，PB接近破淨，為1.09倍。另外，在2016年1月26日和2020年3月23日，恆指的PB分別為0.89倍和0.84倍。而在2022年3月到10月期間，受美聯儲加息影響，恆指PB達到歷史新低的0.72倍，隨後反彈至1.12倍。此外，2023年港股估值下降，恆指的PB也跌至1.04倍。

過去港股破淨的情況有幾次是在特定事件後發生的。例如，第一次破淨是在1998年亞洲金融危機時，外資大規模撤離港股市場。而第二次是在2015年A股異常波動以及2015年12月美聯儲加息之後。第三次是在2020年全球新冠疫情爆發以及美股流動性危機之後。而第四次是在2022年受美聯儲加息影響。這些事件都對港股市場產生了重大影響。

目前最大的問題是，雖然港股已經處於低估值水平，但未來是否還會進一步下跌是個未知數。在統計學中，線性回歸可以解釋為平衡點，而標準差則代表著不同機率的範圍。例如，1個標準差代表著68%的機率，2個標準差代表著95%的機率，而3個標準差則代表著99.7%的機率。目前港股明顯處於非常低的估值水平，可能在95%的標準差範圍內。然而，我們無法排除極端情況的發生，就像黑天鵝理論（Black swan theory）一樣。

所以目前投資的兩難是恆指很平，但會否更平。而會否出現「美股跌，港股升的東升西降?」，但過去港股只會美股升，港股跌；而美股跌，港股大跌的兩個選項。而美股跌，港股升不是選項之一。現在兩個劇本，港股要麼見底，要麼將見亞洲金融風暴。而對上一次1997年亞洲金融風暴中，是歐美股市不跌，唯獨亞洲股市大跌。所以目前恆指估值上是很便宜，但問題是從外圍經濟數據看，衰退很大機會發生。所以要麼股市目前見底，要麼見14000點至12000點。

作者：江恩小龍劉君明

江恩理論及經濟周期專家，曾到中港台三地演講及出版多本技術分析書。目前在證券公司專注於債券，股票及投資帳戶組合管理。 網站: https://ericresearch.org

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