標普500指數（^GSPC）因覆蓋約八成美股市值，一般被視為美股最佳參考指標；目前該指數較歷史高位低約5%，連跌三星期，背後因素包括：特朗普總統加徵關稅下，美國GDP及就業增長疲弱；油價升至近4年新高；期中選舉年份充斥政策不確定性；以及整體股市估值較歷史為貴。
歷史經驗顯示，隨上述因素進一步演變，標普500在今年餘下時間仍可能繼續下跌；以下是投資者應留意的要點。
特朗普關稅與美國經濟走弱「同步」出現
特朗普透過對多個行業、以及大部分國家進口貨品徵收大範圍關稅，重塑全球貿易格局；他在1月聲稱：「我們正迅速打造史上最強大的經濟。」但此言與實際數據並不相符。
美國GDP去年僅增長2.1%，若撇除2020年疫情年份，這是自2016年以來最慢增速；同時，去年美國新增職位181,000個，若不計疫情年份，則為2009年來最慢就業增長。兩組數據都難以支持所謂「極度繁榮」的經濟。
油價飆升或成另一逆風
美伊戰事實際上令霍爾木茲海峽關閉——該水道承載全球約20%石油及天然氣供應；據《華爾街日報》報道，自戰事爆發以來，每日通過海峽的船隻由約150艘急降至個位數。
自2月下旬起，國際指標布蘭特原油價格已大幅上升逾40%至每桶103美元，為2022年8月以來高位；美國汽油零售價亦見上升，普通汽油全國平均價近期首度重上每加侖3.50美元以上，為2024年夏季以來首次。
期中選舉年份本來就容易波動
歷史數據顯示，標普500在期中選舉年份的中位峰至谷跌幅為19%；換句話說，在2026年內，指數有約一半機會在某個時間點出現至少19%回調，主要原因是政策不確定性。
執政黨在期中選舉中幾乎總會失去國會不少議席，市場因而對總統的財政、貿易及監管政策能否延續產生疑問；在塵埃落定前，投資者往往寧願先減持風險資產。
在特朗普政策高度兩極化背景下，2026年期中選舉前的波動也許更甚以往；MorganStanley指出，「在美國期中選舉中，負擔能力問題是關鍵議題，供應鏈壓力及能源價格自然成為焦點。」
股市估值按歷史標準偏貴
據FactSet資料，標普500目前預測市盈率約20.9倍，較過去10年平均18.9倍為高；換言之，市場已在估值中反映分析員預期2026年盈利增長加速的情景。
然而，企業盈利增長離不開經濟增長作支撐；在關稅及油價上升等逆風下，盈利增長或難以達到華爾街預計水平；若未來盈利預測被大幅下調，而目前估值又已偏高，標普500自然容易出現明顯回落。 更麻煩的是，在期中選舉本身已令波動加劇的背景下，現時股市處境尤其微妙；這並不代表標普500必然「崩盤」，但出現較深幅調整的機率確實提高。
筆者認為，在現階段市場環境之下，投資者宜謹慎行事，只應買入對其未來5年盈利增長具高度信心、且估值合理的股份。
作者：Keith Speights, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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