全球正步入新一輪電氣化「超級周期」：國際能源署2025年報告預測，至2035年全球用電高峰需求較現時將增加約40%；這除了源於氣候變化令對冷氣需求上升外，數據中心及AI亦尤其在美國扮演重要角色。
關鍵問題是：誰會從電力需求激增中得益？幾乎所有可再生能源企業都在名單之列，但特別值得留意的是鈾生產商——隨着核能愈來愈多用於提供穩定基載電力，核燃料需求水漲船高。
作為全球最大、純粹聚焦鈾的上市礦企，Cameco（CCJ）可謂處於有利位置，捕捉供需缺口擴大所帶來的價值；其股價今年迄今已上升逾27%；那麼，三年後這隻股票可能身處何處？
Cameco過往表現如何？
雖然歷史表現不能保證未來回報，但從財務軌跡中仍可窺見公司大致方向。
過去五年，Cameco收入增長76%，股息上調93%，投入資本回報率（ROIC）大幅躍升628%，自由現金流亦增長134%；後兩項尤其值得注意，因為它們能把只是「長大」的能源公司與「賺錢增長」的公司區分開來。
2025年，這家加拿大礦業公司錄得收入34.8億美元，按年增長11%；每股盈利1.35美元，按年大增246%；同時，公司進一步鞏固資產負債表，一舉償清餘下2億美元美國定期貸款，現金及等同現金約12億美元，對比總負債約10億美元。
目前市場對其鈾產品需求維持高企，公司在長期合約下已鎖定約2.3億磅鈾銷售。
Westinghouse投資開始開花結果
除鈾礦外，Cameco自2023年起透過收購Westinghouse49%股權，成功轉型為更全面的核燃料一體化企業（餘下51%由Brookfield Asset Management持有）；這項交易令Cameco得以從鈾礦開採，一路延伸至高毛利服務、燃料製造及全球核電廠維護業務。
這種垂直整合，有助減低公司對原材料價格周期的敏感度，同時分享核電服務市場帶來的穩定經常性收入。
2025年，Westinghouse為Cameco貢獻調整後EBITDA達2.19億美元，按年增長51%；目前Westinghouse正於捷克Dukovany興建兩座核電廠，未來亦將為Cameco帶來更多盈利；去年10月，Cameco、Brookfield及Westinghouse更與美國政府達成合作，獲至少800億美元支持，用作加快Westinghouse反應堆在全球部署。
护城河與未來增長動能
Cameco不只是一家礦業公司，更可視為全球電氣化進程的重要基建股；對希望押注能源超級周期的投資者而言，它提供了罕見的組合：既能分享商品價格上升的紅利，又具類似公用股的防守屬性，並在一個對全球氣候及科技目標至關重要的行業中佔據主導地位。
開採及精煉鈾礦成本高昂，前期投入巨大；Cameco已在加拿大薩斯喀徹溫省掌控兩個Tier1運作礦場的多數權益，再加上對多個礦場的少數權益，令任何新競爭者在可見未來難以撼動其領先優勢。
作者：James Halley, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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