閃迪向股東返還資本的計劃，會否提升持有該股的價值？
閃迪Sandisk（SNDK）是2026年至今S&P 500表現最佳的股份。隨着AI基建開支增加，這家記憶體製造商的芯片需求急升。由此產生的供應短缺，讓公司及同業得以大幅加價，並實現極高盈利能力。
管理層現時計劃把部分額外利潤返還股東。公司在8月初公布第四財季業績時，同時宣布把140億美元加入其股份回購授權額度。這令其餘下授權額度總額增至155億美元，按截至撰文時的市值計，超過公司市值7%。
回購股份會令餘下股東持有公司未來盈利的更大權益。閃迪董事會已批准額外140億美元回購計劃，令餘下回購授權增至155億美元。
但並非所有股份回購均能在長線為投資者帶來好處。巴菲特(Warren Buffett)多次就股份回購提出一項閃迪投資者不應忽視的警告。
巴菲特如何看待回購？
巴菲特喜愛透過股息或股份回購向股東返還現金的公司。他在擔任巴郡CEO期間，於寫給巴郡股東的年度信中，經常提及股份回購對現有股東的價值。
但巴菲特對股份回購有一項重要限制：「所有股份回購均應取決於價格。以低於企業價值的價格進行回購是明智的；若以溢價進行，則屬愚蠢。」他在2023年致股東信中寫道。
巴郡於2018年採納新股份回購政策，容許巴菲特及其副主席芒格(Charlie Munger)在少數限制下，回購任意數量的巴郡股份。其中最大限制是，他們只可在股份價格低於兩人審慎判定的內在價值時買入。
該回購授權至今仍然有效，內在價值現由CEO Greg Abel及只擔任董事會主席的巴菲特釐定。
巴菲特在回購授權政策改變的該年寫道：「盲目買入估值過高的股票會破壞價值，這一事實卻被許多宣傳自己或永遠過分樂觀的CEO忽略。」這正是閃迪投資者應注意的警告。
回購公司股份只應在可為餘下股東創造價值時進行，而這只可在以低於內在價值的價格買入股份時發生。想像一間價值300萬美元的小企業，由3名合夥人平均持有股份。
若其中一名合夥人希望退出，餘下兩名合夥人合共支付的金額不應超過100萬美元。若平均分攤，每人會獲得50萬美元股權價值，同時支付50萬美元現金。
若他們支付更多，所獲得的股權價值便低於現金支出；若支付較少，淨資產反而增加，因取得的股權價值高於所付現金。
企業進行股份回購時，同樣道理亦適用，只是規模大得多。若管理層以過高價格向其他股東回購股份，餘下股東按公司內在價值計算的財富便會減少。
巴菲特的警告適用於閃迪嗎？
如前所述，閃迪股份今年表現卓越。截至撰文時，該股在2026年已升535%。但巴菲特指出：「美國CEO有一項令人尷尬的紀錄：在股價上升時投入較多公司資金回購，而非在股價暴跌時。」
當然，閃迪股價上升有充分原因。淨利潤由2025財年負16億美元轉為2026財年正114億美元。管理層預期，在可見未來收入及盈利將以中十位數百分比穩定增長，毛利率則維持於80%區間。
管理層亦預期，AI建設的結構性需求及新的長期客戶協議，可減少記憶體芯片市場固有的周期性。
但仍存在相當大不確定性。不僅閃迪，其他記憶體芯片商亦正增加供應，許多公司暫時把部分產能轉往DRAM芯片，而不是閃迪專注的NAND芯片。
隨着本十年後期更多芯片產能投產，當供應追上並最終超過需求時，芯片價格將會下跌。該周期無可避免地會導致淨利潤下降。
不過，該股現時僅以7倍預測盈利交易。由於閃迪作為獨立公司交易的歷史不長——它在2025年2月由Western Digital分拆——因此難以確定，市場相對高峰盈利應給予股份多高估值。
這種不確定性導致股價大幅波動，而波動可創造許多優質回購機會。閃迪是否能把握這些波動，尚待觀察。巴菲特很可能會抱持懷疑態度。
閃迪管理層在數周前的投資者日表示，將向股東返還100%多餘現金。這表示公司可能較傾向不分青紅皂白地回購，而非仔細注意估值。
考慮到閃迪回購計劃的規模，值得審慎檢視並評估其屬於增值還是破壞價值。若你相信管理層所言，即閃迪未來盈利周期性較低，股份值得較高估值，這或許是管理層長線會見效的明智行動。
若你預期記憶體市場仍會高度周期化——支持閃迪估值應低於目前水平的前提——當閃迪成為其股份市場中的大型買家時，你可作為賣方受惠。
作者：Adam Levy, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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