看来2023年将以完全不同于年初的市场环境结束，仅仅一周的时间市场情绪变化巨大！前一周美国股市和黄金等大幅下跌。现在，美国标准普尔500指数重回巅峰，离2022年1月创下的历史高点只有一步之遥。而这一市场反转需要的仅仅是美联储“预期”明年将减息。既然预期如此重要，美联储继续管理市场预期就非常重要。

美联储上周再次决定维持联邦基准利率在5.25-5.5%，更为关键的是美联储开始为

2024年多次减息做准备。根据美联储新公布的《经济预测总结》来看，明年将减息0.75%，FOMC成员中位数利率预期2024年为4.6%（上一次美联储利率预期2024年为5.1%），2025年为3.6%，2026年之后为2.9%。虽然美联储2024年的利率预期仍然远高于市场预期的3.8%，至少2024年要减息3次的预期是被这次FOMC会议确认了，市场看起来多了一些确定性。

上周美国公布的通胀指标也都在为减息预期做背书。今年最后一个主要的美国通胀数据-11月份的消费者物价指数（CPI）同比增长3.1%，环比增长0.1%，显示通胀进一步放缓，也非常符合华尔街的预期。具体来看，11月份能源价格下跌特别是汽油价格下跌6%，与继续上涨的住房租金和微涨的食品价格相抵消。CPI中其他主要类别商品的价格，包括医疗、二手车和车辆保险，都有所上涨。但是服装、玩具、家具、家电等工业制成品价格都出现下跌。之后美国又宣布11月的生产者指数（PPI）与10月相比没有变化，比一年前则上涨了0.9%，都好于华尔街预期。这都进一步印证了前几周公布的10月份个人消费支出PCE继续下降的趋势，而PCE是美联储看重的通胀指标。

从去年6月CPI的高点9.1%到上个月的3.1%，无疑是巨大的变化！现在华尔街越来越相信就业市场和经济未来几个月将放缓，促使美联储在2024年上半年减息。鲍威尔在美联储会后的记者招待会上也表示虽然美联储还不想把加息的可能性完全拿掉，目前已经“处于或者接近这次利率周期的高点”。

如果仅仅凭美联储减息的预期就能将美国股市重新推上历史高点，我们就面临一个重要问题：减息周期的开始是否一定能够支撑目前牛市的继续？

让我们来看看下面这张图。其显示的是在美联储从1965年开始第一次减息前后12个月内标准普尔500指数的回报率。

从上面的图可以看出，在经济“软着陆”的情况下，标准普尔500指数在第一次减息后12个月内回报率高达15%；相反，在经济衰退情况下，标准普尔500指数则平均下跌5%。但是，无论何种情况，看起来减息周期开始之后，股指短期内都会出现下跌。因此，减息周期开始对股市并不都是好事儿，特别是当股市估值非常昂贵的时候，减息意味着经济出现疲软。

那么我们到底面临的是哪种情况呢？

现在真的很难判断。其实，美联储和华尔街也不知道。美联储之前一直不认为通胀是问题，因此让通胀达到了去年6月份的9.1%。华尔街则在去年年底时普遍预测今年将出现经济衰退，但是没有发生。现在华尔街认为明年会出现经济衰退，因此预期美联储减息幅度远大于美联储自己的预期。而美联储则期待着“软着陆”，甚至到现在都不愿意完全确认明年不会继续加息。所以我们只能说各种可能性都有，现在看起来大概率经济会持续放缓，到一个时间点促使美联储减息。

在投资中有一个现象是如果大多数人都预计会发生的事情，往往就不会发生了。因此，我们必须为黑天鹅做准备，可能有哪些黑天鹅呢？

一种可能性是通货膨胀重新开始回升，造成美联储无法减息。比如由于地缘政治的原因，油价再次大幅攀升，或者气候变化造成粮食价格大幅上涨等等。

另一种可能性是美国从现在的通胀下跌转变成通缩。现在美国物价指数仍在上涨，只是上涨的幅度在趋缓，但是一旦出现通缩，即物价真的全面下降，对普通消费者来讲是好事儿，但是企业却无法盈利。美国最大的零售商沃尔玛公司的CEO 前一段接受采访时提到价格涨幅总体在下降，认为美国“可能在未来几个月要管理一个通缩时期”，特别是罐头和一些快销品会看到价格下跌。创纪录的信用卡余额和消失的家庭储蓄让他很怀疑消费者未来的消费能力。如果真的出现通缩，美联储则不得不迅速减息，幅度可能超过他们目前的预测。

出现上面两种情况，美国股市都不可能一直持续上涨，特别是目前的估值并不便宜。我们之前曾一直预测美国股市和黄金在年底前会有一波上涨，目前可以说这一预测已经实现。现在我们反而会更加小心了，要开始考虑如何降低风险。

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