股市通常會以溢價估值獎勵那些被認為具有強勁未來增長潛力的公司。以蘋果（AAPL）為例，投資者已將股價提高到收益的約35倍——這一水平意味著華爾街對該公司增長的巨大預期。
但仔細觀察蘋果近期的表現，不禁讓人懷疑該公司的增長軌跡是否能配得上這一高估值。
目前iPhone是個累贅
鑑於其高估值，蘋果最近的財務表現並未展現出你所期望的增長股的形象。蘋果報告稱，在涵蓋假期購物季的2025財年第一季度，其營收為1,243億美元，年比僅增長4%。投資者更關心的應該是iPhone的表現——作為蘋果的旗艦產品，它仍然佔總收入的56%以上。該期間iPhone銷量實際上比去年同期下降了8%。
另一個令人擔憂的問題是蘋果在大中華區的銷售情況。第一財季，其銷售額較去年同期下降了11%。該關鍵市場佔銷售額的15%，其面臨的挑戰正在影響業績。
當然，也有一些事情值得投資者興奮。蘋果在其他一些產品領域也取得了令人矚目的增長。例如，Mac和iPad的銷量分別較去年同期增長16%和15%。但這些部門僅佔蘋果整體業務的一小部分。然而，服務收入是蘋果業務中更有意義的一部分——而且正在快速增長。包括訂閱和AppStore銷售在內，服務部門營收增長14%至263億美元。這是蘋果繼iPhone之後的第二大業務部門，佔總營收的21%以上。
保費估值背景
在這種背景下，很難證明該股目前的估值是合理的。當然，蘋果目前的市盈率已從年初的40左右下降。但它仍然遠高於該公司過去十年的典型估值水平。在過去的十年中，股票的平均市盈率在20多倍左右。
這種較高的市盈率通常表示投資者預期未來增長將加速。不過，蘋果自己的預期是繼續保持溫和增長，根據管理層在最近的財報電話會議上的指導，該公司預測下一季的營收增長率將達到「低至中等個位數」。估值與預期增長之間的脫節引發了人們對蘋果股價是否已超越其基本業務表現的擔憂。
蘋果的AI萬用牌
能夠證明蘋果高估值的一個因素是成功將人工智能作為增長動力。該公司一直在推出其Apple Intelligence功能，希望這將推動iPhone升級並增強其生態系統優勢。
但沒有人能保證這個論點一定會實現——而且事情似乎進展得併不順利。
蘋果在推出人工智能方面採取的謹慎態度可能會導致最新iPhone機型的需求低於預期。某些功能最初僅在某些市場和語言中可用，據報導其他關鍵功能已被推遲。
如果人工智能無法像投資者希望的那樣加速蘋果的收入增長，那麼這家iPhone製造商的服務業務的持續成功將變得更加重要。但對於僅佔總收入五分之一的部門來說，這壓力很大。重新點燃iPhone升級趨勢的AI功能將成為實現更快增長的最快途徑。
風險報酬前景不佳
儘管蘋果財務狀況依然強勁，利潤率也十分可觀，並且擁有忠實的客戶群，但按照目前的增長趨勢，很難證明如此高的溢價是合理的。
考慮以當前價格購買蘋果股票的投資者應該仔細權衡該公司的生態系統優勢（以其服務部門的實力為證）與其核心業務面臨的挑戰。儘管蘋果過去經常讓懷疑者感到驚訝，但增長放緩和溢價估值的結合使得其在當前價格下面臨頗具挑戰性的風險回報狀況。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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