華爾街短短幾星期內的變化，實在驚人。
截至3月26日收市，成熟藍籌主導的道瓊斯工業平均指數（^DJI）及創新股雲集的納指（^IXIC）已雙雙跌入調整區，而標普500（^GSPC）距離調整只差一個壞消息；然而，近日，納指與標普500均創歷史新高，道指距離紀錄高位亦只差一步。
市場憧憬伊朗戰事很快告一段落，加上AI將繼續推動企業盈利高速增長，帶動納指連升11個交易日，創2021年11月以來最長升浪。
然而，即使長期而言樂觀派往往較悲觀派佔上風，這種「火箭式」急漲並不必然可持續——尤其是在兩大關鍵風險愈來愈明顯惡化之際。
一、美國通脹前景持續惡化
從市場近三星期的反應看，許多投資者似乎預期伊朗戰事將很快結束；但就算戰事迅速降溫，特朗普總統這次行動帶來的通脹後遺症，仍很可能在未來數個季度持續。
2月28日美國與以色列展開軍事行動後，伊朗隨即關閉霍爾木茲海峽，幾乎停止所有原油出口；截至4月15日，封鎖已持續約七星期，被視為現代史上規模最大的能源供應中斷事件。
其後油價大幅飆升，令美國消費者在油站「肉緊加油」，企業運輸及生產成本亦顯著增加。
3月按年通脹率（按CPI計）從2月的2.4%急升至3.3%，升幅達90個基點；根據Cleveland聯儲的Inflation Nowcasting模型估算，4月按年通脹率或達3.58%，而且預測值已連續數周向上修訂。
年初時，華爾街及投資者普遍預期聯儲局在2026年將多次減息；較低借貸成本有利聘請人手、推動企業併購與創新，亦被視為AI數據中心大舉擴建的重要支撐。
但若按年通脹率逼近3.6%，聯邦公開市場委員會（FOMC）——這個負責制定貨幣政策的12人委員會——幾乎沒有任何減息誘因；事實上，市場現時更傾向相信FOMC在2026年加息的機會，已高於減息。
換言之，即使指數在短時間內收復所有跌幅、甚至再創新高，能源價格衝擊及通脹壓力亦不會一夜消失。
二、歷史級高估值的股市愈炒愈貴
另一項不可迴避的風險，是股市本身的估值水平。
當然，「貴或平」本身帶有主觀成分；不同投資者對估值的容忍度不一；但標普500的Shiller市盈率（即經周期調整市盈率，CAPE）為我們提供了一個較客觀的參考框架。
ShillerP/E是以過去10年經通脹調整後的平均盈利為基礎；傳統市盈率使用過去12個月盈利，容易受衰退或突發事件扭曲，而CAPE在任何經濟環境下均較具比較性。
若以過去155年回溯統計，標普500的平均ShillerP/E約為17.35倍；截至4月15日，相關數值已升至40.57倍，是自1871年1月以來持續牛市期間第二高水平，僅次於科網泡沫爆破前夕。
歷史上，CAPE曾三度突破40倍，包括今次在內；前兩次分別為科網泡沫前夕，以及2022年熊市展開前的一週；當時標普500其後分別大跌約49%及25%。
換言之，歷史經驗顯示，華爾街的高估值並不能長期維持；當ShillerP/E被推高至現時這種水平，至少兩成、甚至更大幅度的回調，往往只是時間問題。
長遠而言，道指、標普500及納指在多十年尺度上仍會持續上升；但從短期來看，即使大指數最近展現驚人韌性，通脹及估值兩大風險的惡化，仍令未來一段時間的市場前景變得愈發不明朗。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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