消費物價指數（CPI）是最受關注的通脹指標之一；4月CPI按年升3.8%，幾乎是聯儲局2%目標的一倍，而油價飆升則正推高所有依賴陸、海、空運輸的商品成本。
上一次CPI處於這個水平是在2023年，當時聯儲局正大舉加息，這也是標普500跌入熊市的主要原因之一。現時標普處於歷來最強牛市之一，CPI自然成為經濟日曆上最重要的數據之一。
勞工統計局將於6月10日早上8:30（美東時間）公布5月CPI報告，而這份數據或將對股市走向產生重大影響。
油價居高不下
美伊地緣政治衝突持續，令霍爾木茲海峽——全球約四分之一海運原油的必經之路——受阻。伊朗正限制商業油輪通行，藉此在談判中爭取籌碼；西得州中質原油今年以來已較年初高出約62%。
能源價格上升，是4月CPI令人憂慮的主因；更令人關注的是，生產物價指數（PPI）已顯示未來通脹可能進一步惡化：4月PPI按年飆升至6%，當中能源分項更急升22.7%。
企業很大機會把至少部分成本上升轉嫁給消費者；因此，6月10日公布的5月CPI報告，很可能出現令人不安的「向上驚喜」。
在把2022年那輪通脹高峰壓下來後，聯儲局自2024年9月以來已連續六次減息；但根據芝商所CME Group的FedWatch工具（透過30日聯邦基金期貨價格推算利率走勢），華爾街現時預期在2026年底前至少會有一次加息；若CPI繼續向上，實際加息次數甚至可能更多。
加息或顛覆目前這輪牛市
加息對企業盈利構成多重逆風：首先，利率上升迫使家庭把更多收入用於還債，留給消費的空間減少；其次，企業融資成本上升，直接壓縮利潤；第三，較高利率限制企業借款能力，令其擴張步伐放慢。
從長期看，盈利是股價的主要驅動力；這也解釋了為何聯儲局在2022年3月至2023年8月將聯邦基金利率由0.1%加至5.3%之際，標普500一度跌逾20%。指數其後雖然反彈並創新高，但整個加息周期期間實際回報接近零。
目前聯邦基金利率約3.6%，起點遠高於上一輪0.1%的水平；因此聯儲局今次不太可能再像上一次那樣激進加息，股市所受衝擊理論上也應較溫和。
但問題在於：標普500現時的經周期調整市盈率（CAPE）約39.6倍，是史上第二高估值水平，僅次於2000年科網泡沫頂峰；如此昂貴的估值，意味指數對任何打擊盈利的風險都會反應異常敏感。
好消息是：即使利率在未來數季上升，導致標普500出現一輪調整，我仍預期指數最終有能力復原，並像2023年之後一樣再創新高。因此，比起在CPI報告等經濟數據公布前後匆忙沽貨，投資者更應留意的是潛在的長線買入機會。
作者：Anthony Di Pizio, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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