Microsoft Corp.
【股價圖】
股票代號︰MSFT
市盈率：36倍
業務類別︰科技
行政總裁︰Satya Nadella
主要股東︰Vanguard Group Inc（8.99%）
集團網址︰https://www.microsoft.com/
5年業績 ︰2021／2022／2023／2024／2025
收益（億美元）︰1681／1983／2119／2451／2817
毛利（億美元）︰1159／1356／1461／1710／1938
盈利（億美元）︰613 ／727 ／724 ／881／1018
每股盈利（美元）︰8.12／9.70／9.72／11.9／13.7
ROE︰47.08／47.15／38.8／37.1／33.3
（6月30日為結算日）
--企業簡介--
微軟公司（Microsoft，MSFT） 成立於1975年，集團初期透過MS-DOS和Windows系統，開始創立起品牌的地位。隨著時間的推移，Microsoft逐步開拓展其他業務，至今已經成為一家覆蓋軟體、硬體、雲端服務、人工智能及遊戲等多個領域的科技企業。
【圖1】 --主要業務資料
集團現時擁有Window、Office, Azure、LinkedIn、智能雲等強大的生態圈，奠定了全球科技巨頭的地位。
隨著科技不斷變遷，人工智慧（AI）領域快速發展，成為各大科企和投資者最關注的話題。作為科技巨頭的微軟，藉著OpenAI這個重要助力，成功打入AI領域。未來，集團業務發展、投資潛力、以及AI趨勢對其帶來的影響，會在下面進一步跟大家解釋。
--業務基本資料--
【圖2】--3大業務收入佔比和簡介
集團現時收入來源主要分為三個部份︰
1） 生產力及商業流程 （Productivity and Business Processes）
主要包括Office365、Microsoft365、LinkedIn以及Dynamics365等服務，這些產品在全球商用和個人用戶中，擁有很高市佔度的基礎。
2） 智能雲 （Intelligent Cloud）
Azure是Microsoft的核心雲端服務平台，在全球雲服務市場中僅次於Amazon Web Services（AWS）。受惠於各類企業數字轉型和AI發展需求，會是一個較具潛力的部份。
3） 更多個人運算部門 （More Personal Computing）
這一部門涵蓋了Windows操作系統、Surface設備、Xbox遊戲業務和廣告業務。這些產品和服務不單擁有穩定的客戶群體，還為公司帶來了可觀的收入。
--業務收入細目--
收入方面，以往主要來自產品銷售。在過往時期，例如2017財年計，產品佔總收入近6成半，到近年以由產品導向，轉移至服務導向，服務類佔收入比持續上升，2024財年已上升至總收入7成以上。
【圖3】--3大業務收入佔比
3大業務當中，智能雲業務是收入主力，佔總收入4成以上。受惠於企業近年加快數字化和AI發展，令到該部份佔收入比重持續增長。
而整個集團行多元化產品/服務路線，覆蓋軟硬體、雲服務、AI、遊戲、廣告等多個範疇。這使其能夠有效分散風險，減輕市場波動的影響。
【圖4】--集團毛利率和純利率
回顧集團過去多年毛利率和純利率，會發現表現相當穩定，一直有穩步向上的趨勢。
毛利率長期接近70%，而純利率高達35%，是一個理想的水平。
--智能雲（Intelligent Cloud）業務--
2024財年計︰智能雲業務佔總收入4成以上，經營利潤佔全集團4成半。
業務包括Azure雲端平台、Windows Server、SQL Server、GitHub開發者平台，以及企業服務（包括諮詢、技術整合和管理服務）。
隨著數字化轉型，雲端計算市場正在高速發展。Microsoft Azure是全球第二大雲端平台，過去增長勢頭強勁。愈來愈多企業將它們的基礎設施轉移到雲端，這對於Microsoft來說是一個巨大的商機。
其次，AI和機器學習將會是大勢所趨。Microsoft於AI領域中投入大量資源，利用Azure AI為企業們提供不同的AI解決方案，以提升客戶的經營效率和開發能力。
而OpenAI這家AI領頭企業，2019年就跟Microsoft簽定獨家雲端供應商合約，由Microsoft Azure提供人工智慧模型訓練的計算力，令該部份業務需求量更有保證。
【圖5】--三大業務財務數據
從財務數據當中可以見到，2023至24財年無論是收入和盈利的佔比和增長力，都主要來自智能雲業務部份，可見其重要性。
【圖6】--智能雲財務數據
而且，雲業務賺錢能力方面都不弱，毛利率一般都有7成以上，高於集團平均值。
經營利潤率方面，一般都達到4成以上。排在第一位的Amazon（AMZN），其AWS業務經營利潤率只有不足30%。而Google（GOOG）雲業務更是去到近年先開始轉虧為盈，可見集團雲業務的盈利能力是相當理想。
不過，雲端業務長線會面對強大競爭。雖然集團貴為全球第二大的雲端平台，但前後夾擊的對手Amazon（第一）和Google（第三），都是極具實力。
行內主要科企依然很進取地進行研發投入，每年開支達總收入的12%至15%。所以，未來市佔排位會否出現變化，還是未知之數。智能雲這個部份雖然有潛力，但同時不確定性都較高，或會對股價造成波動。
--生產力及商業流程 （Productivity and Business Processes）業務--
除了最具增長潛力的智能雲業務外，成就集團利潤穩步上升，一眾傳統業務可以說是功不可沒。
2024財年計︰生產力及商業流程部門，現時佔總收入逾3成，經營利潤佔全集團近4成。
[主要產品]
1） Microsoft365：
Microsoft最著名的工具套件，當中包括Office應用（如Word、Excel、PowerPoint）、雲端儲存（OneDrive）以及企業級通訊工具（Outlook、Teams）。Microsoft 365已成為全球企業和個人用戶的常備配件。在疫情期間，遠程辦公和混合辦公模式推動之下，使用率大幅提升。
2） LinkedIn：
Microsoft於2016年收購的職業社交平台，現已成為集團其中一個增長動力。LinkedIn不單是求職者和招聘者的重要平台，更能從其廣告業務、LinkedIn Learning（線上學習平台）和Premium會員服務產生穩定收入。
3） Dynamics365：
Microsoft的企業資源計劃（ERP）和客戶關係管理（CRM）解決方案。Dynamics365整合了AI和數據分析工具，幫助企業提升其經營和業務決策效率。
由於這部份是一些相對傳統性業務，已具有一定市佔比例，故預期未來增長力不會太高。
但值得留意，是AI技術（Copilot）的出現，令原來的業務工具得以升級，有機會長線創造出第二次成長曲線。不過，AI技術協作尚在起始階段，投資者可以進一步觀察未來發展狀況，再作判斷。
--更多個人運算部門 （More Personal Computing）業務--
2024財年計︰更多個人運算部門，現時佔總收入2成半，但佔集團經營利潤只有不足2成。
業務範疇主要包括長年佔據主導地位的Windows操作系統、Surface設備（如Notebook、平板電腦等）、Xbox遊戲和廣告業務。
客戶對Window的忠誠度很高，不過同時因市佔已處於高水平，故預期未來增長力不會明顯。而Surface設備業務，受制於大環境經濟疲弱，預計短期表現會較一般。
這個部門最大潛力相信是遊戲部份。因為集團完成動視暴雪（Activision Blizzard）收購後，遊戲業務規模將大幅提升。除了獲得一系列知名IP話語權之外，同時都打開了手遊市場，Microsoft也同時晉身為全球遊戲界巨頭之一。
不過，始終遊戲部分需要時間，才可以驗證出其真正效益。不過，算是一個值得進一步跟進其發展的地方。
--AI業務發展--
至於近年最多投資者關注的AI發展，集團於AI晶片上都進行了資源投入。
自行研發的Athena晶片，主要應用於Azure雲端平台和數據中心，以提升AI服務的性能和成本效益。跟Google的Tensor Processing Unit和Amazon的Trainium類似，主要功能都是加速AI工作負載能力。
隨著AI應用競爭日漸激烈，專用AI加速器晶片將成為各巨頭提升效能、優化成本和提高差異性的重要方針。同時，也可以幫助集團減少對第三方晶片供應商（主要是指英偉達NVDA）的依賴，避免議價能力受損。
Microsoft作為OpenAI最大股東之一，Microsoft和OpenAI於AI領域的合作，不單加強了技術和市場地位，還促進了AI領域的創新和應用。
大型語言模型部署到Azure AI平台，為全球企業提供了一個高效能的AI服務組合，有助於企業客戶進行AI應用部署。這些新的AI服務，有助於吸引更多商用客戶，令到Azure成為市場上競爭力最強的雲端AI平台之一。
其次，集團將OpenAI的技術應用於多個產品上，包括Microsoft 365（如Word和Excel中的AI功能）、Dynamics365和Power Platform等。AI能夠從智能寫作助手，以至到自動化數據分析，全面優化現有產品功能效益，從而大幅提高用家的體驗。
這類變化，雖然不會即時對集團盈利有很大幫助。但長線會是一種助燃濟，有機會為集團創造新的成長曲線，所以是值得大家留意。
不過，縱使OpenAI出現，能夠幫集團全面升級。但以往OpenAI存在不少自身營運上的問題，主要是一些應用AI的價值觀和安全性風險。這類因素有機會造成法律和公關風險，或會影響到企業品牌聲譽，甚至AI業務發展。
未來具體AI會對集團產生什麼變化，長線如何提高收入和盈利化，集團管理層暫時未給予一個明確時間表和方向，所以我預期中短線AI不會對集團收益有明顯的幫助。唯一肯定就是AI技術對盈利能力的影響，並不是坊間好多人眼中的高度樂觀，這一點投資者要注意。
--總結重點--
總括而言，Microsoft這間綜合科技企業，無論在品牌、技術、市佔等都具有相當優勢。整個業務由一些較穩健的傳統業務支持（如Window, Office等），再配以一些具潛力的業務（如Azure, AI技術優化現有產品等），令到其保持著一個穩中求勝的姿態，一直股價穩步向上發展。
Office365和Dynamics365算是其業務流程的核心產品，軟體訂閱服務的收入，加大了集團收入的穩定性。
LinkedIn擁有龐大的用戶群體，通過招聘服務、廣告和學習平台等產生收入，同樣為集團經常性收益提供助力。
至於更多個人運算部份，儘管市場的增長可能放緩，Windows仍然是全球最高市佔的操作系統，在市場上擁有強大的客戶基礎。所以，Windows仍然是集團重要的收入來源（2024財年，佔總收入近1成）之一。預期未來這個部份收入增長放緩，但不會是大跌，整體商用需求，相信可以保持持續性發展。
而智能雲和遊戲部份，會是屬於集團較有潛力的部份。Azure是集團雲端市場的核心業務，是全球增長最快的雲服務平台之一（現時全球市佔第二）。全球企業都加快雲端部署，令Azure市場份額和收入持續上升，另外，多樣化的雲端解決方案，通過AI技術的整合後，優化了服務效益，提高了集團在行內的競爭力。
Xbox平台和遊戲業務，隨著動視暴雪收購完成，進一步增強了集團在全球遊戲市場的影響力。同時打開了手遊市場，令業務潛力度有所提升。
--綜合分析--
Microsoft有一定質素，是極少數，多年來都在全球市值前排位置的企業。因為過去幾十年間，經濟模式不斷改變，但這企業仍是處一個有優勢的地位。雖然已有一定的規模，但營業額每年仍有增長，投資價值絕對有。
管理層近年表示，正在創建由人工智能提供支持的平台和工具，以提供更好、更快、更有效的解決方案，以支援小型和大型企業的競爭力，並通過向個人和企業提供廣泛的基於雲端的解決方案。
可見，這企業雖然規模很大，但絕對不是一間無增長力的企業，憑著當中的優勢與技術，利用人工智能的行業發展，帶動企業業務更進一步。而近年大熱的ChatGPT公司OpenAI，Microsoft是主要的金主。
現時會將Microsoft定義為平穩增長股，未來會否有突破性增長力，主要視乎AI跟現有產品協作成效、雲服務和遊戲業務的發展。
暫時Azure需求是正面，但AI應用部份以往市場睇法都是高度樂觀，但市場漸漸發現要AI全面盈利化（因為盈利增幅，未知何時能抵銷高資本開支和拆舊的負面影響），並不是預期般簡單，需要時間可能會比預期的漫長。所以，大家不宜因為有業務有AI加持，就對未來盈利增長，出現過份樂觀的看法。
--投資策略：值得長線持有--
總括而言，企業擁有一定的優勢與技術，雖然行業不斷變化，但企業仍能保持優勢，相信長遠發展仍正面，優質度無問題。唯一擔心的只是估值，因為現水平估值不平。9現時市盈率約36倍，預測市盈率約32倍，市現率約26倍，EV/EBITDA約22倍，已處合理區較上部，甚至合理區頂部水平。
現時市盈率雖然高，但以質素及仍有增長力的角度，又未算好貴。如果能控制注碼，都可以小注投資，或月供收貨，買入後長線。如果本身有貨的投資者，可以長線持有。
如果投資者未能掌握估值，建議用月供或分注模式，去慢慢儲貨，平衡價格波動風險。由於企業長遠有發展，管理層多年來都善於以前瞻性眼光開發新業務，因此投資者宜長線持有，耐心等企業成長。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票。上述文章只是企業分析，只供學術性質，並不構成任何投資建議或邀約，投資者在投資前，請自行花時間研究企業，才決定是否適合自己。）