刚刚进入4月，全球地震和极端天气频发，金融市场的气氛也变得有些怪异。上周美国十年期国债收益率创下了年内高点4.4290%；金价只用了六个交易日就从2,200美元轻松突破2,300美元关口，创下了历史新高；布伦特原油则再次回到90美元以上；美股三大指数虽然周中出现下跌，周五却再次回升。正是周五美国公布了3月份非农就业数据，新增就业30.3万，失业率继续维持在3.8%。本来如此强劲的就业数据通常会带来市场对美联储减息计划的怀疑，进而带动美股下跌，但是周五美股却罕见地出现回升。

其实，在此之前，美联储已经对通胀预期做了一些铺垫。美联储主席鲍威尔4日在斯坦福大学的演讲中强调通过这两个月的数据判断通胀趋势为时过早。同一天作为美联储货币政策委员会的成员之一、美联储亚特兰大主席Raphael Bostic在CNBC采访时也表示他相信通胀下降的速度“比原来预期的要缓慢很多”，因此可能要等到今年第四季度才开始减息更合适。

美联储减息预期减弱，美元指数却依然强劲，金价和油价齐涨，美股也并没有大跌…… 将这些串起来看似乎不太合乎逻辑，感觉很像暴风雨前的平静，也许真正风起云涌的时刻马上就要到来了：下周三10号早晨美国将公布3月份通胀数据。我再此建议大家买入一些ProShare VIX Short-Term Futures ETF（VIXY），然后静观其变。

今天我们继续探讨我们的新投资建议：美国独立油气生产商Coterra Energy (CTRA)，具体看一看他们的资产状况和2023年的财务表现。

上次我们说到Coterra 的资产全部位于美国，主要在三个核心区域：二叠纪盆地、马塞卢斯页岩区和阿纳达寇盆地，都是美国著名的原油和天然气高产区。下表是Coterra在这三个核心地区的一些具体数据：

Coterra的主要产品是原油、天然气和NGL，2023年总产量2.43亿桶当量，比2022年增产5.2%，其中原油3,511万桶，天然气1,053Bcf，NGL 3,293万桶。由于去年原油、天然气和NGL的平均价格都出现大幅度下滑，虽然其原油、天然气和NGL的产量分别同比增加了9.9%、2.8%和14.7%，Coterra的销售收入却仍然下跌了35%。天然气价格是其中跌幅最严重的，平均价同比大跌60%，因此Coterra决定将资金更多投资在原油和NGL上。

目前Coterra对2024年天然气价格仍然不乐观，因此2024年的资本支出计划在17.5-19.5亿之间，比2023年的21亿降低12%，其中大约60%的钻井和完井资本将用于二叠纪盆地以提高原油产量，与去年CAPEX基本持平，而用于生产天然气的马塞卢斯页岩区的CAPEX将大幅削减55-60%。Coterra的油气总储量2023年为23亿桶当量，以目前的产量可以满足10年左右的生产，同时Coterra仍然在周边地区勘探和开发新的油气田，增加储量。

当2023年油气价格从2022年高点大幅下跌之后，Coterra并没有为了保持销售收入和利润的短期增长而增加投资，这正是管理层的纪律性所在。企业高管们很容易将产量增长和公司做大作为目标，特别是资源开采型公司很容易在商品价格低的时候大幅提高产量而把宝贵的资源贱卖。但是，公司规模大小并非判断公司好坏最重要的标准，企业存在不是为了盲目增长，而是为了更好地赚取长期利润。因此，保持平衡的发展是资源开发型公司最重要的纪律性。正是这一差别决定一个公司管理层的好坏。

Coterra 不但对投资富有纪律性，还积极回馈投资者。2023年其运营现金流37亿，其中用于资本投资21亿，支付红利8.9亿，回购股票4.1亿。如果原油价格在每桶75美元、天然气价格2.51美元/mmbtu的情况下，公司预计2024年将产生自由现金流13亿，计划49%用于支付基础红利，剩下51%可以用于回购股份、留存现金、归还2024年9月到期的5.75亿债务。Coterra之前已经批准了20亿美元的股票回购计划，目前还有16亿额度，将视具体情况决定回购的进度。

Coterra的管理层一直都是以财务上非常保守和有纪律性而著称的。在任何油气价格之下都具备财务灵活性是公司的优先目标，因此公司一直将保持净杠杆率低于1作为标准。在过去3年中，其净杠杆率都远远低于这一标准，2023年底净杠杆率只有0.3x。除了今年到期的5.75亿美元债务，Coterra的长期债务总额15.86亿，利率在3.8%-4.4%之间，还款期限全部在2026年之后。同时，Coterra账上现金9.56亿，还有15亿美元的信用额度可随时使用，总流动性高达24.56亿。我们可以非常有信心地说Coterra的资产负债表非常健康，现在买入其股票不会让大家晚上睡不着觉。

优秀的资产质量、健康的资产负债状态和富有纪律性的管理层是我们喜欢Coterra的原因。如果天然气价格从目前的谷底稍微回升一些，即使原油价格保持在现在水平，Coterra的估值都会大大提高。因此，在美股已经连续上涨多年的今天，我们认为现在投资Coterra仍然是比较安全的。下周我们将继续分析Coterra的估值。

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