儘管在最近一季財報中交出出色表現，美光（MU）股份自6月24日公布業績後已回落約11%。強勁業務基本面與市場反應之間的反差，確實令人有點困惑。
當前市場對美光短期情緒似乎變得較為謹慎，但從公司自身動能及估值輪廓來看，這次回調更像是行業板塊動態的反映，而非美光基本面出現惡化；這樣的錯位為投資者提供一個在較吸引水平買入美光的機會。
為何美光股價下跌？
多項因素在公司最近業績公布後壓在美光身上。首要問題，是主要競爭對手Samsung及SK Hynix加大資本開支（capital spending），令市場擔心未來DRAM、NAND及高頻寬記憶體（HBM）市場可能出現供應及定價壓力；有時投資者會把競爭者的積極投資解讀為行業產能在中期有可能超越需求增長，即使短期前景仍然樂觀。
此外，過去數周，市場在更廣泛範圍內出現從AI半導體股份撤出的輪動，令包括美光在內的多隻領先芯片股承受額外沽壓。
在過去數年，半導體板塊在數據中心擴建推動下錄得強勁升勢；在宏觀不確定性加深，以及市場質疑超級雲企業（hyperscalers）在AI基建支出節奏之際，一部分投資者選擇鎖定利潤或降低在明顯受惠股上的曝險。
美光展現出極強動能
美光近數季一直錄得強勁收入及每股盈利（EPS）增長；在最近一次業績電話會議上，管理層就前景發出正面指引，強調公司已與客戶簽訂新的長期供應協議，這有助提升收入能見度並減低周期風險。
更重要的是，美光指出這些策略性客戶協議均設有所謂「價格範圍」（price bands），可有效鎖定合理定價紀律及持續製造效率；因此，公司在未來數年有望同時維持健康收入增長及擴張毛利率。
上述動態指向一個不但在增長、而且在結構上變得愈來愈具盈利能力的業務。加速的收入增長，加上獲保護的利潤率水平，支持一個看法：美光正勝任於AI基建生態系統中的持續上升軌道。
暫時忘掉股價轉而看估值
截至7月8日，美光股份今年迄今已飆升約230%，成為納指100中表現第二佳股份；然而，目前股價較近期高位已回落約22%，在約943美元水平交易。表面看來，這個絕對股價似乎偏高，但股份名義價格本身並不透露公司內在估值多少。
即使經過如此驚人的升勢，若以前瞻市盈率（forward P/E）衡量，美光估值仍相當吸引：目前約為6.4倍，顯示市場仍未完全把公司未來數年預期增長反映在股價之中。作為參考，在整個AI浪潮期間，其他領先AI芯片股如Nvidia、博通及台積電，前瞻市盈率一直大致在25倍至50倍區間。
當增長前景仍然強勁，而估值倍數尚未過度擴張時，股價盤整階段往往為長線投資者提供頗佳的入市時機；在目前水平，美光的風險回報配置對願意忽略短期波動的長線投資者而言相當具吸引力。筆者認為，這次回調是累積股份的好機會，尤其在公司盈利能力及於高增長AI記憶芯片領域的策略定位持續改善之際。
作者：Adam Spatacco, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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