或者可以講是最富娛樂性，我做了卅年資管，真的日日新鮮日日金。甚至半個月前，大家都不會想像會如此。不過，今次的個案正好給大家，包括發行商，上了寶貴的一課，有人要交學費也沒有辦法，希望經一事長一智。

3175和原油宝都相似地間接買入原油期貨。國內受外匯管制所以不能直接買WTI原油期貨，如果你真的想博一舖，本地投機者為什麼不直接買期貨呢？3175包裝成ETF，一如迷債包裝成3A債券。真正ETF是可以非常接近跟縱標的，例如盈富基金。

盈富基金買入指數股票是長期持有，任何變動都是被動地跟蹤恒指。這是ETF的初心。但3175買入的是期貨，有時期，到期要結算，或轉倉，引伸到主動干預，結果長期蝕了溢價。簡單講，若果大家想玩期貨，直接買賣期貨算罷。當然你會打算，買賣3175簡單快趣，情況一如散戶買賣備兌認股證或炒老千股！市場就是有這類人，全世界投資市場都一樣。3175因為不能及不可以上身，所以交易成本貴及保守管理，有事便快快轉倉。

有理由相信買原油宝的投機者，以為最大損失是本金。產品文件也列明會斬倉。當然今次是非常黑天鵝，但那會想到，十點鐘後會放工，明天請早，一覺醒來，血本無歸之餘還要輸突，我認為中銀不能一句我講咗，便推得一乾二淨，呢單慘案有排審，重點是銷售人員有沒有誤導投機者，並且銀行不應該遠理本業，外國已禁止。中銀本來打算賺點佣金，今次真是蘇州屎。大拿拿一百億，點算！

我想帶出的一個問題是，究竟投機者懂不懂他在玩什麼？有沒有對油價做過深入的分析。不要跟我說因為油價跌至廿元，看圖是超低，值博率高。但在投機市場，低處未算低，一山還有一山高，就是那一分鐘，令你生不欲生。上個月大有人在狂輸股票和高息債，今個月原油。以現在的環境，還看明朝。老實講，投機者也是打算賭一舖。期貨市場其實是零和遊戲，大家輸錢，有人賺大錢。3175出事沽空旺盛，大過沒有散客份。

第二，我多次提醒大家千祈不要碰結構性產品和衍生工具，因為有時限，遇到今年的情況，好淡通殺，最慘是要上身。這類產品都有複雜的構造，包含幾百頁深不可測旳條文，不過肯定發行商不會上身，並且賺硬。今次三星和中銀都沒有損失。

我不明白企業債券是簡單直接的投資產品，為什麼只開放給專業投資者；3175或備兌認股證這類高深又搵笨的產品，卻容許散客參與，機構或基金肯定不會做儍強。

蔡光華 [email protected]（香港證監會持牌人，客戶或持有以上提及的股票或債券）