NuScale Power（SMR）周四（11月5日）收市4.37美元，當日跌15%，較2025年10月紀錄收市53.43美元低約92%。這是自2024年3月以來最低收市。NuScale第三季報告於當日收市後公布。
以該價計，這家小型模組化反應堆開發商市值約18.8億美元（含A類與B類股）。NuScale於9月底持有現金、現金等價物及短長期投資約18.6億美元，無債務。換言之，市場可辯稱幾乎未賦予美國核管會認證的唯一小型模組化反應堆設計任何價值。
當增長股10月收於5.69美元時，我想先讀這份文件才買入。它回答了一個憂慮：NuScale未出售任何股份。但我仍不確定現金是否如看起來般安全。
現金幾乎不動
虧損會消耗這樣的現金堆，售股則把它攤到更多股份。第三季兩者都未造成太大傷害。
顯示現金縮減有多慢：NuScale現金與投資第三季僅減少約2,900萬美元，由約18.9億降至約18.6億美元。第三季營業虧損6,480萬美元，與第二季6,400萬大致持平，第一季則為5,750萬。換言之，虧損似乎在企穩。而那麼多現金的利息有助。投資收入1,910萬美元，逾上年同期三倍，把淨虧損減至4,570萬美元。
2026年前九個月，營運使用約1.42億美元現金（不含向商業化夥伴ENTRA1 Energy支付的2.60億美元）。大約每季4,700萬美元。
此外，NuScale第三季未出售任何新股。8月開始一項計劃，可隨時間出售最多7.50億美元股份。但其10月30日股數（兩類合計約4.30億股）與9月底基本不變。
開支或隨NuScale向南韓製造商支付首個模組部件而上升。即使如此，我認為以九個月速率，現金可資助營運數年。
仍無訂單
第三季收入由上年同期820萬美元降至28.1萬美元——當時NuScale仍在為羅馬尼亞一座規劃電廠做工程工作。
而投資者最關心的交易仍屬無約束力。2025年9月，ENTRA1與田納西河谷管理局（TVA）簽署無約束力協議，開發最多6吉瓦新核電產能，並稱計劃使用NuScale設備。
在業績電話會上被問及商業協議何時可能達成時，行政總裁John Hopkins未給日期。
他說：「這是一個過程。我們知道它很漫長。」
即使已簽署購電協議亦非模組銷售。首席財務官Ramsey Hamady在電話會解釋，電力交易會在ENTRA1與TVA之間，模組銷售稍後才在另一協議下發生。
現金保護股東嗎？
以現金價交易的股票可看似安全價值股。對NuScale，我不確定如此。
根據2025年里程碑協議，NuScale在TVA計劃推進時欠ENTRA1付款。第一筆由72個NuScale模組的無約束力協議觸發，開支5.07億美元，文件稱佔總額15%。具約束力購電協議觸發第二筆，佔35%。模組訂單觸發第三筆，佔50%。
若那72模組範圍維持，第二筆付款近12億美元，約佔NuScale現時現金與投資64%。第三筆再添近17億美元。
沒錯，訂單最終應由買家帶來金錢。但投資者等待的好消息，亦是或把大部分這現金送往ENTRA1的事件。
NuScale股價約等於現金價，值得買入嗎？
我不這麼認為。
第三季文件紓緩了我對售股的憂慮，虧損亦未快速吞噬現金。但若TVA交易推進，NuScale自身協議或在賣出單一模組前就把大部分現金送往夥伴。我不認為現金對股東有多大保護。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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