通脹急升聯儲局或做出自2023年以來未曾出現的舉動：這對股市意味甚麼？

4月消費物價指數（CPI）年率升至3.8%，幾乎是聯儲局2%目標的兩倍。更糟的是，生產物價指數（PPI）升得更快，顯示企業端的通脹壓力更大，未來數月有機會轉嫁到消費者身上。

上一次CPI處於如此高水平已要追溯至2023年5月，當時聯儲局正透過上調聯邦基金利率（隔夜利率）來壓抑通脹，而標普500指數亦深陷熊市，原因是加息對企業盈利構成重大逆風。

自2024年9月以來，聯儲局已六度減息，但華爾街現時預期，下一步將會是加息。這會否打斷目前這輪股市牛市？

所有跡象均指向更高通脹

當前推動通脹的關鍵因素，是油價上升。今年2月美國曾對伊朗境內目標發動攻擊，伊朗隨即關閉關鍵水道霍爾木茲海峽——每天有約25%全球海運石油供應要通過這裏。此舉加劇全球石油短缺憂慮，令西德克薩斯中質（WTI）原油價格飆升至每桶約120美元，是2026年初開市價的逾兩倍。

所幸美伊現已達成停火協議，雙方正談判長期和平安排，緊張局勢略為緩和。不過，WTI原油目前每桶仍高企於89美元水平，因為按國際能源署的報告，中東產油國要恢復至戰前產量可能需要數個月時間。

這對通脹前景並不樂觀，因為凡是經由貨車、飛機或船運輸的產品，其成本都會受油價影響；因此，消費者不但在油站要付更多錢，在超市及商場的支付金額亦會水漲船高。

事實上，4月PPI年率已達6%，其中能源項目飆升22.7%。若企業繼續將這些成本上升完全轉嫁予消費者，那麼4月3.8%的CPI讀數，與未來幾個月可能出現的通脹相比，或許只算溫和。

將通脹維持在每年約2%是聯儲局的核心目標之一，按傳統看法，現階段它應該要開始加息。根據CME Group的FedWatch工具（透過30日聯邦基金期貨市場活動推算不同利率調整的機率），華爾街目前預期，到2027年1月前至少會有一次加息；而若油價高企至明年，更多加息在所難免。

利率上升往往壓縮家庭預算，因為消費者需把更多收入用於按揭及其他負債，留給非必需開支的資金自然減少；單此一點已對企業盈利不利。此外，加息同時會提升企業借貸成本，直接侵蝕盈利底線。

聯儲局上一次加息周期始於2022年3月，並於2023年8月結束；在此期間，標普500指數一度大跌逾20%，符合熊市的技術定義。此後，該指數自低位反彈逾一倍，突顯長線投資的優勢，但其目前高企的估值亦為投資者帶來重大風險。

標指現時的週期調整市盈率（即Shiller P/E）約為39.5倍，令今次成為歷史上第二昂貴的股市，僅次於2000年代初的科網泡沫。

由於投資者目前為盈利支付如此高昂的溢價，任何削弱整體企業盈利的外來衝擊，都足以觸發非常急劇的調整；單從近期歷史來看，加息已足以成為這樣的導火線。

不過，最後仍要記得一點：自標普500創立以來，它已走出每一次拋售、調整及熊市。因此，若從現在起股市再度轉弱，對真正的長線投資者而言，很可能反而是極佳的買入機會。

作者： Anthony Di Pizio, The Fool

原文刊登於 HKMoneyClub

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