這家芯片製造商周四上調幾乎所有向投資者提供的數字，但唯一下調指引的數字令股價下跌。
芯片製造商Marvell Technology（MRVL）周四收市後公布2027財年第二季業績，而按幾乎所有衡量標準，這次更新均令人印象深刻。收入創下季度紀錄，達27.39億美元，按年升37%；數據中心收入增長更快；管理層亦上調本財年及下財年收入展望。
儘管如此，股份在盤後交易下跌約8%。
CEO Matt Murphy在公布業績的新聞稿中表示：「與AI相關的訂單仍然極為強勁，我們預期收入增長將在2027財年餘下時間進一步加速。」
面對這種業績報告，投資者有何不滿？筆者會指出，公告中唯一向錯誤方向變動的數字：毛利率。
幾乎所有數字均上升
整體而言，季度業績出色。收入較管理層指引中位數高3,900萬美元，37%的按年增長率亦較2027財年第一季的28%增長加速。
此外，GAAP每股盈利為0.33美元，淨利潤按年升58%至3.08億美元；非GAAP（經調整）每股盈利達0.94美元。季度亦產生6.055億美元經營現金流。
增長來自數據中心終端市場，該市場收入按年升46%至21.7億美元。該業務現時佔Marvell全部銷售79%，高於去年同期的74%。
此外，展望增長速度快過季度本身。Murphy在業績電話會議中，把公司2027財年最新收入展望定為約120億美元，高於先前約115億美元；他亦把2028財年展望由僅一季前給予的165億美元，上調至約180億美元。
股價為何下跌？
公司非GAAP毛利率為58.9%，與2027財年第一季持平，但低於去年同期的59.4%。至於2027財年第三季，管理層指引為57.5%至58.5%。
換言之，毛利率趨勢看來不佳。它由一年前的59.4%，降至過去兩季各為58.9%，再降至以約58%為中心的預測水平；而在同一份公告中，其他所有重要數字均在上升。
管理層直接解釋原因。
其財務總監Dan Durn在業績電話會議上表示：「在任何指定季度，收入水平及產品組合仍是毛利率的關鍵決定因素。」他指出，原因是定制芯片業務加速增長。
他補充，公司預期2027財年第四季毛利率亦將維持在該範圍。
這一切意味，Marvell為大型雲端客戶設計的定制芯片，正以足夠快的速度擴張，令公司銷售組合偏向較低毛利率業務。而這個加速才剛開始——Murphy的公告指出，定制業務將在2027財年下半年顯著加速。
簡而言之，推動收入增長的同一因素，正是壓制毛利率的因素。
勝出的成本
話雖如此，需求顯然極為強勁。管理層預測2027財年第三季收入為31.5億美元，較剛公布的季度高約15%。公司亦計劃在10月6日投資者日闡述長線策略，投資者屆時或可更詳細了解管理層認為定制芯片機遇可有多大。
不過，以約31.5億美元季度收入計算，產品組合每令毛利率減少1個百分點，便會令季度毛利減少約3,000萬美元，而預測意味着將減少約1個百分點。
筆者認為，投資者周四晚正重新評估Marvell贏得定制芯片訂單的代價，而非質疑其定制芯片需求強勁。
在筆者看來，這種取捨值得。筆者寧願持有一家以略低毛利率贏得定制AI合約的供應商，也不願持有一家在失去該等設計訂單時仍維持完美毛利率的公司。
儘管如此，即使股價回落，估值仍可說是一項憂慮。股份在下跌後仍以約35倍下一財年預期盈利交易。畢竟，該股已較52周低位61.44美元升逾兩倍。在那個價格，投資者或許假設增長會在毛利率完好無損的情況下實現。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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