最近宏觀觀察

中國12月新增信貸超預期，CPI同比增速回升。12月新增人民幣貸款1.4萬億，同比多增2700億，結構延續對公強零售弱的格局，企業中長期貸款的持續同比多增是核心亮點；新增社融低於去年同期，為2014年以來同期新低，主要受企業和政府債券拖累。考慮短期疫情衝擊，12月金融資料大致符合市場預期，高頻資料顯示2023年後主要城市人流物流持續恢復，投資者對中國經濟增長的預期持續改善。12月CPI同比上漲1.8%，較前值1.6%回升，主要受食品價格拉動，但疫情衝擊下需求回落使得CPI回升幅度小於預期，預計1-2月受基數和春節錯位影響CPI將延續回升趨勢；12月PPI同比降幅收窄至-0.7%，主要受基數影響，考慮大宗商品供應偏緊和穩增長措施落地，後續PPI預計將出現一定抬升。1月9日，國務院總理李克強在市場監管總局考察時表示，保持政策穩定性，提振民營企業信心，支援平臺經濟健康持續發展。1月10日，央行、銀保監會召開主要銀行信貸工作座談會，指出要合理把握信貸投放節奏，適度靠前發力。

世界銀行下調2023年全球經濟增速至1.7%，美國12月CPI符合預期。世界銀行最新一期《全球經濟展望》報告預測，2023年和2024年全球經濟將分別增長1.7%和2.7%，分別較6個月前的預測值下降1.3個百分點和0.3個百分點，並警告稱全球經濟大幅持久放緩將重創發展中國家。美國12月CPI同比上升6.5%，符合預期，為連續第6個月放緩，環比下降0.1%，為兩年半來首次環比下降。華爾街日報稱，美聯儲官員很可能考慮更傳統的25個基點的加息幅度，避免造成不必要的就業和經濟增長下降。互換合約顯示，市場預計美聯儲未來兩次會議的加息幅度合計不超過50個基點。通脹壓力和加息預期減弱下，美元指數和美債利率持續下行，均創近期新低。

港股市場本周震盪收漲。板塊方面，科網股升勢稍緩，醫藥、能源、保險領漲，地產股表現較弱。銀保監會主席郭樹清表示，14家平臺企業金融業務專項整改基本完成，疊加螞蟻集團股東調整，投資者對平臺經濟的看法愈發正面。本周北向資金持續大幅淨流入，反映出海外投資者對中國股票市場的看好，港股能源、保險等前期落後的價值板塊本周補漲，同時部分投資者轉向高彈性且受益疫後復蘇的生物藥和醫療器械板塊。當前市場仍處於強預期推動的上漲階段，投資者樂觀情緒下板塊快速輪動。隨著春節假期來臨，預計下周市場成交活躍度將有所下降，後續經濟復蘇的節奏仍將是關注重點。

生物科技板塊分析

展望2023年， 防疫政策優化後的新常態防疫政策優化後的新常態為生科板塊提供了重要的背景。 細分板塊來看， 比較看好創新藥與CXO 的板塊情況。 2023 年創新藥的 行業環境有望逐步觸底回升。 21 年 7 月以來，創新藥顯著跑輸恒生指數。主要原因我們認為有以下幾點， 第一， 美聯儲加息導致全球風險資產估值下行，以 DCF 估值為基礎的創新藥資產敏感性更高；第二，創新藥定價不及預期，導致銷售不及預期，進而影響峰值銷售預測；第三， 行業內部競爭激烈，企業盈利困難經營壓力較大。 第四， 創新藥出海遇到階段性困難。而以上問題在 22H2 逐步緩解， 加息預期反應相對充分，醫保談判更加科學化市場化，伴隨行業出清競爭減少，出海迎來新的曙光。因此 展望 2023 年，我們對行業環境進 一步改善保持樂觀。從行業政策來看， 醫保談判規則進一步明確，鼓勵和加速創新藥進醫保的態度更加明確，行業面內部“出清”加速進行，構建多層次健康生態。 另外如簡易續約規則更加科學客觀，針對不同類型的協議期內藥品推出“簡易續約”降幅規則，計算方法透明、公開，方便企業進行續約。

另外也看好CXO 行業在2023年的表現，CXO 行業景氣度有望在明年經營觸底，行業估值也有修復機會。 隨著全球資金流動性的恢復，我們預計明年下半年 行業 融資水準有觸底回升的可能性 ，同時 UVL 事件的解決也能減輕投資人的擔憂，行業估值修復 值得期待。2022 年 2 月 8 日，藥明生物無錫、上海子公司被 列入美國商務部未核實清單； 2022 年 6 月，無錫藥明生物完成最終用戶訪問； 2022 年 10 月 7 日，無錫藥明生物移出 UVL 2022 年 10 月 27 日，公司宣佈上海藥明生物完成美國商務部的最終用戶訪問 。從 2 月 8 日以來， 中國 CDMO 企業依舊順利獲得 M NC 訂單， 大分子、小分子、 CGT CDMO 企業各階段的專案也基本保持漏斗 型增長，行業需求整體保持強勁 。可見海外藥企對中國 C XO 品質及工藝高度認可，憑藉工程師紅利以及多年 高品質交付經驗，我們預計產業鏈向中國轉移的趨勢不會改變。

2023年展望

展望2023年， 預計2023年中國GDP增長5%左右，前低後高。預計2023年外需走弱、內需復蘇，實際GDP能完成5%左右的GDP目標，消費是最核心的驅動力，出口和房地産制約經濟明顯向上的彈性。通脹需關注但壓力可控。另外， 2023年消費是最核心的增長驅動力， 預計 2023 年消費增速 7%7%，對應的假設是，邊際消費傾向回歸到 21 年和 22 年的均值。2022 年居民超額儲蓄率為 60%，相較於過去幾年，前三季度居民部門增加了 4 萬億定期存款。整體看， 在經歷放開期 1 -2 個季度的衝擊後， 22 年大部分國家都呈現出消費穩步修復的態勢： 增速來看，名義增速會階段性高於 19 年均值 ，修復的絕對水準來看， 新加坡回到了疫情前的趨勢性上；韓國 、 日本 、 臺灣略低於趨勢線；香港差距較大。 臺灣香港處於衝擊結束後的修復期 臺灣消費在快速回補 香港消費偏弱 與兩個經濟體自身的需求情況有關。 參考當前服務業價格偏高的國家其服務業價格從低位回到疫情前水準附近需要約半年時間；達到明顯超過疫情前水準的時間大約需 1 年時間。

從股票市場微觀流動性的角度，預計 2023 年資金面的擔憂將逐步得到緩解 有望轉爲增量博弈 同時考慮到估值水準決定反彈高度 當前 A 股處於歷史低估值區域 具備估值上的優勢 在估值因素和流動性因素的雙重作用下預計 2023 年 A 股整體表現向好。 投資者後續可以持續關注華夏恆生生科(03069.HK) 、華夏Ａ５０(02839.HK)與華夏香港銀行(03143.HK)的表現。