萬咖壹聯（1762.HK）3月25 日公佈2025年全年業績，數字與今年2月發出的盈喜高度一致，完全符合市場預期。
業績確認盈喜 增長強勁
全年收益達人民幣42.99億元，按年大增63.6%；毛利達人民幣4.32億元，按年增長84.5%；經調整淨溢利達人民幣6,501萬元，按年勁升93.4%。即使以GAAP口徑計算，年內溢利亦達人民幣6,501萬元，較2024年的759萬元，升幅高達756%，完全印證了盈喜所預告的「盈利爆炸式增長」。
萬咖壹聯2025年業績摘要
業績靚麗的背後，是公司自研AI商業化服務平台實現精準投放，效果廣告ROI顯著提升，帶動廣告主復投率大幅增加。加上海外業務破局，海外收入按年暴增518%，達人民幣2億元。公司旗下核心業務——移動廣告服務收益，更按年增長66.8%，達人民幣42.75億元，貢獻集團總收益的99.4%。
值得特別注意的是，公司在Apple Store、華為鴻蒙、小米、OPPO、vivo等5家手機廠商均獲得了行業第一名的代理地位，並獲華為鴻蒙生態「鉑金服務商」最高資質，這種「隱形冠軍」的市場地位構成公司的核心護城河。
關鍵重點：配股價與現價幾乎一致
這是本文最重要的觀點—配股價1.625港元已成為公司股價的關鍵技術支撐位。
公司早前完成配售合共2.154億股新股，配股價為每股1.625港元，籌得淨額約3.499億港元，引入兩位重磅戰略股東，上次文章已經提及，這邊稍作補充：
• 富策控股（持配股後股本約9.3%）：由中國知名天使投資人龔虹嘉全資擁有。龔虹嘉是科技界的傳奇人物，早年投資海康威視，獲利逾千倍，眼光之準舉世聞名。
• 星橋足球集團（持配股後股本約1.55%）：由李英全資擁有。李英曾任字節跳動及多家關聯公司法定代表人或高管，深具科技產業資源。
上日股價因市場整體氣氛拖累，下挫近12%至約1.71港元收盤，距離配股價1.625港元僅差約5%，盤中一度低見1.66港元，實際上已等同配股水平。
配股價與現價比較
配股價即是戰略股東的成本價，亦是他們願意坐鎮的底線。兩位戰略投資者以約3.5億港元淨資金，換取公司近一成股權，意義遠不止財務投資——這意味著公司在科技創業圈、風險投資圈的背書與資源，其象徵價值難以用數字衡量。
更重要的是，兩位戰略投資者均設有2年鎖定期，這是他們對公司中長期看好而作出的承諾。他們的投資邏輯核心認可三點：一是公司在手機廠商廣告代理領域的「隱形冠軍」市場地位；二是公司在AI領域的前瞻布局與技術儲備；三是公司海外業務的高速增長態勢與全球化布局前景。
現價貼近配股價，正正是絕佳的中長線入場時機。從技術分析角度，配股價已成為重要支撐位；從基本面角度，這是與頂級戰略投資者同步入場、成本幾乎一致的難得機會。
AI Agent布局：未來5至10年的戰略高地
業績會上，管理層詳細披露了公司在AI Agent（AI智能體）領域的布局進展，這是市場此前較少關注但極具想象空間的增長曲線。
AI Agent業務現況
公司AI Agent業務已研發一年多，目前處於技術儲備與生態適配階段。商業化需等待AI手機全面普及，而當前行業普及臨界點正在接近。公司正基於iOS、安卓、鴻蒙三大系統提前布局端側AI智能體在手機生態的多元商業場景。
管理層強調，AI Agent產品需等待合作的國內五家手機廠商（Apple、華為、小米、OPPO、vivo）AI手機落地後適配。一旦AI手機規模化普及，公司的AI Agent將無縫接入這些生態，實現商業化變現。
AI數據業務：核心戰略方向
AI數據業務是公司未來核心戰略。管理層在業績會上明確表示，行業對高質量AI數據需求強烈，未來將通過加大內部研發投入、對外收購兼併優質資產加快布局，本次定向配售募集資金部分專項用於該領域。
2025年研發投入增長77%至人民幣1.645億元，主要用於三大方向：
AI技術研發，提高AI算力：購置硬件設施、採用阿里雲和火山引擎算力 引進AI領域核心科技人才：包括引入曾任職新加坡廣告巨頭平台的優秀人才出任首席技術官(CTO)，組建新加坡團隊 新業務探索：布局AI數據、AI Agent等核心領域的研發，並為AI手機落地儲備技術 管理層特別強調，未來研發投入不會削弱盈利能力，每一分研發投入會帶來收入、毛利和利潤的系數增長。
手機廠商不會取代而是合作
針對市場擔憂「AI智能體發展下，手機廠商是否會自建廣告平台」的問題，管理層給出明確答案：手機廠商會自建能力，但變現形式仍在探索階段。手機廠商基於硬件、互聯網終端及AI生態，需統一生態標準，公司切入的是廠商獨立能力之外的生態統一標準建設部分，這是公司的獨特位置優勢。
簡單而言，公司不是與手機廠商競爭，而是幫助手機廠商實現AI生態的商業化變現，利益高度綁定。
GEO變現路徑：AI時代的新商機
GEO（Generative Engine Optimization，生成式引擎優化）*是公司AI變現的另一重要路徑。隨著AI搜索引擎（如ChatGPT、文心一言、通義千問等）逐步替代傳統搜索，用戶搜索行為從「點擊鏈接」轉向「直接獲得答案」，傳統SEO（搜索引擎優化）的價值正在被GEO取代。
公司在GEO領域處於先發有利位置。手機廠商會結合自身端側模型與大模型合作，不會將AI搜索權限完全交給大模型，而公司與手機廠商利益捆綁，幫助其實現商業化利益。目前瀏覽器業務中已有部分轉化為GEO收入，GEO收入規模約相當於瀏覽器業務的20%。
隨著AI手機普及，用戶透過語音助手、AI Agent進行搜索的場景將大幅增加，GEO的商業價值將呈指數級增長。公司已提前布局這一賽道，未來有望成為繼移動廣告、AI Agent之後的第三增長曲線。
配股資金投向：60%用於AI相關併購
是次配股籌得淨額約3.5億港元，用途分明且聚焦AI：
配股資金用途分配
其中，60%用於「投資與併購」，重點投向AI數據、AI遊戲引擎、AI Agent等AI相關領域，快速完善AI業務布局。結合龔虹嘉的科技投資人背景，市場不難想象後續的收購標的將具備高度的戰略協同價值。
30%用於「技術研發及海外擴張」，持續投入AI營銷智能體迭代、AI數據平台建設、AI手機相關技術研發；完善全球渠道網絡，推進新加坡區域總部建設，強化海外本地化運營能力。
管理層表示，目前資金充足與否取決於公司戰略是聚焦於現有業務，還是注重遠大目標。如未來有重大投資併購需要，還將通過配售、可轉債或併購貸等工具持續融資。
業績會核心摘要：戰略股東業務協值得期待
李英的個人入股並不等同於公司與字節跳動立即、直接開展業務合作。合作與否需基於商業邏輯與雙方需求。公司對與字節跳動的合作持開放且積極的態度，尤其期待未來在AI數據領域與字節跳動開展相關協同與合作，依託雙方的資源與能力實現互利共贏。
但商業合作的推進需要循序漸進，需經過商務洽談、需求匹配、方案落地等多個環節，具體合作落地需等待合適的時機。公司將根據合作進展及時履行信息披露義務。
管理層特別提到，目前公司市值比較小，不適合互聯網大廠的直接入股，未來業務需要循序漸進式前行。
業務協同時間線
綜合業績會信息，戰略股東帶來的新業務協同，預計最快在今年二季度末至三季度初才會逐步體現在業務上。這個2至3個月的窗口期，是商務洽談、技術對接、方案落地的必要時間。
這正是中小型股的常見市場誤區—過度期待短期兌現，忽略中長期價值。拉長時間線看，這個2至3個月的窗口期，反而是投資者以低價積累的珍貴機會。
遠大目標：營收站上60億港元，目標股價3.02元
2026年業務目標
管理層在業績會上披露，2026年營收目標為60億元人民幣（同比增長約40%），雖因基數效應增速較2025年有所放緩，但有可能超預期。2027-2028年規劃保持30%+或40%的增速，將依託AI業務落地、海外渠道矩陣拓展、廠商合作深化實現穩健增長。
海外業務方面，2026年目標至少實現翻倍增長（不低於4億元人民幣），2027年不低於8億元，佔總收入比10%。未來將覆蓋TikTok、Google Play、Facebook等媒體渠道，一旦形成年框合作可能10億級起步。
目標股價計算
以2026年的收入60億人民幣及約1倍市銷率計算，60億港元市值目標並不誇張。按照配股後擴大的總股本約19.85億股計算，60億港元市值對應的目標股價為3港元，收入目標鞏固3月中文章3港元目標價的觀點。
以今日參考股價約1.67港元計算，距離目標仍有約75%的上行空間。即使較保守估計，短線回升至2元的前段阻力區，亦已是約20%的潛在回報。
目標股價與業務目標
股權激勵綁定市值目標
公司股權激勵方案設置階梯式市值解鎖條件，以市值增長目標作為期權解鎖的核心條件，採用分批歸屬、限期達標的方式，讓股權激勵與公司長期市值增長深度掛鉤。
管理層對公司中長期發展充滿堅定且持續的信心，暫無任何減持公司股份的計劃。未來若有相關股份變動安排，公司管理層將嚴格按照香港聯交所及相關監管規則的要求，及時、準確履行信息披露義務。
上日下挫是「市場情緒」，非基本面問題
今日港股中小盤普遍承壓，萬咖壹聯下挫逾12%，不少持有者憂心忡忡。然而，細看以下幾點，今日的跌幅更像是整體市場回調下的技術性洗倉，而非公司基本面的惡化訊號：
業績完全符合甚至略超盈喜預期，無驚喜但亦無負面意外； 股價貼近戰略股東配股成本（1.625港元），形成強力心理支撐； 市場今日普遍弱勢，科技及中小型股齊跌，非個別股票問題； 公司基本面持續向好，收益增長63%、毛利率提升至10%、海外收入激增518%； AI Agent布局與業務協同尚未反映在股價，當前估值未計入未來增長潛力。
短線波動不改中線向上格局，回調正是中長線部署的機會。 ## 中長線買入邏輯
從中長線投資角度，萬咖壹聯（1762）當前呈現四大吸引力：
配股價構成天然保護
配股價1.625港元已成為股價的強力支撐位。戰略股東龔虹嘉與李英的入股成本就在這個價位，並設有2年鎖定期，他們不會輕易讓股價跌破成本價。現價貼近配股價，相當於與頂級投資者同步建倉，下行風險有限。 業務協同效應尚未兌現
戰略股東帶來的新業務協同，預計需要2至3個月的磨合期。這意味著二季度末至三季度初，市場將陸續看到實質性的業務進展。當前股價尚未反映這些潛在利好，存在明顯的價值窪地。 AI Agent布局打開長期想象空間
AI Agent業務已研發一年多，隨著AI手機全面普及臨界點接近，公司基於iOS、安卓、鴻蒙三大系統的端側AI智能體布局將迎來商業化落地。這是未來5至10年的戰略高地，當前市值完全未反映這部分價值。
配股資金60%用於AI相關併購（AI數據、AI遊戲引擎、AI Agent），結合龔虹嘉的科技投資背景，後續併購標的值得期待。AI數據業務被管理層定位為「未來核心戰略」，這個領域的行業需求強烈，公司具備先發優勢。
GEO（生成式引擎優化）變現路徑清晰。公司在GEO領域處於先發位置，隨著AI搜索逐步替代傳統搜索，GEO商業價值將呈指數級增長。目前瀏覽器業務中已有部分轉化為GEO收入，規模約相當於瀏覽器業務的20%，未來有望成為繼移動廣告、AI Agent之後的第三增長曲線。 2026年營收目標確認上行空間
管理層提出60億港元的2026年營收目標，以1倍市銷率計算，對應股價3元，較現價有約75%的上行空間。2026年營收目標60億元人民幣中，包括海外業務至少翻倍增長至4億元，業務增長路徑清晰。
股權激勵綁定市值目標，管理層承諾暫無減持計劃，利益高度一致。即使打折計算，短期回升至2元亦有20%回報。股權激勵的第一站目標40億港元市值已初步達標，相信公司能繼續向80億及120億的目標進發。 ## 績後要點總結
• 業績與盈喜高度一致，收益增63.6%，毛利增84.5%，調整淨溢利增93.4%，無負面意外
• 配股價1.625港元與現價上日收市價1.71港元僅5%差距，戰略股東成本構成強支撐，並設2年鎖定期
• 戰略股東業務協同預計2至3個月後逐步兌現，當前股價未反映潛在利好
• AI Agent業務已研發一年多，隨AI手機普及將商業化落地，打開5至10年想象空間
• AI數據業務定位為「未來核心戰略」，配股資金60%用於AI相關併購，結合龔虹嘉背景值得期待
• ~1倍市銷率下，目標市值60億港元，對應目標股價HK$3.02，現價較目標有約75%上行空間
• 2026年營收目標60億元人民幣，海外業務至少翻倍增長至4億元，業務路徑清晰
• 股權激勵綁定市值目標，管理層承諾暫無減持計劃，利益高度一致
• 上日跌幅屬市場情緒主導，中小盤普遍回落，非基本面問題
• 現價貼近配股價，是中長線投資者與頂級戰略投資者同步建倉的良機
作者：大聖資產管理有限公司 投資經理李明德Create Lee。證監會持牌人士。
港股美股股評人，20年投資經驗，由賣方到買方，堅持基本面重要性。
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原文刊登於 HKMoneyClub
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