在讨论黄金市场和EPD的季报之前，咱们先聊一下上周市场特别关注的事件。
首先，美联储再次降息25基点，但是对12月是否继续降息释放了更多鹰派信号。芝加哥期货交易所的FedWatch Tool 现在预期美联储12月降息25基点的概率只有63%，而一个星期前则高达92%。本周美联储官员将有多次公开讲话的机会，周五则将公布美国最新就业数据。这意味着市场未来一段时间将再次面临美联储货币政策的不确定性。
另外，中美元首在韩国会面并达成了一些共识。短期内贸易战升级的风险似乎有所降低，人民币兑美元汇率继续在年内高点附近，应该说特朗普政府推动“弱美元”的策略也有成效。至于未来几年中美关系到底会怎样还很难判断。
同时，更多公司公布了第三季度财报，备受关注的谷歌母公司Alphabet (GOOG)、亚马逊(AMZN)、微软(MSFT)和脸书母公司Meta(META)上周都公布了财报。虽然这几家公司的每股盈利都超出了华尔街预期，但是持续大幅增加的AI资本投入似乎让市场开始产生质疑。微软(MSFT)和Meta(META)在公布财报后股价均出现下跌，特别是Meta (META)两天的跌幅高达14%。
美联储货币政策的不确定性叠加对AI投资的一些质疑等多方面因素，我们预计未来两周市场可能面临更多动荡。
黄金也经历了一轮明显调整，跌下了4,000美元大关。未来一段时间金价继续调整的可能性仍然非常大。长期关注我的朋友都知道我一直认为黄金处于一个长期牛市，离牛市结束尚远。即使金价跌回3,500美元，仍然没有跌破从2023年晚期开始的黄金上涨曲线。2008年从3月到11月金价下跌了29%也没有改变黄金的长期牛市。如果再次发生类似2008年的金融危机，投资者可能因为暂时流动性短缺而抛售，金价仍会比较快地恢复，主要是因为大家都知道美联储一定会马上采取措施。
另一方面，虽然我们认为这次调整时间不会很长，但是确实无法确定调整到底会走多深，所以我们过去几周一直建议大家出售部分头寸锁定利润。没有人会因为出售一只上涨了70%的ETF而亏钱。亏损通常都是因为过于自信而丧失纪律性造成的。
我们也一直强调会利用市场下跌的机会来调整我们的投资。由于我们认为贵金属处于一个长期牛市，因此比较好的策略是维持重要的核心头寸，再根据市场情况有一定的交易头寸。这样既可以保证我们不会错过贵金属价格的大涨，在市场出现比较大调整的时候又可以保护利润。一个长期牛市一定会经历很多次大大小小的起伏，不可能一蹴而就。
我们最近建议卖掉一半的Barrick Mining(B)股票，主要原因是行业内备受尊敬的CEO Mark Bristal没有解释原因而突然离职，显示公司高层很可能仍有重大分歧，Barrick能否将其高质量资产组合的价值真正体现出来再次成为问号。另外，VanEck Gold Miners ETF (GDX)持有的股票中Barrick是第三大头寸。我们希望考虑增加其他公司的头寸，比如Agnico Eagle Mines (AEM)和Newmont(NEM)，或者长期持有VanEck Gold Miners ETF (GDX)。
我们也在考虑买入更多高成长的中小型贵金属公司，因为行业的产量增长其实主要依靠这些公司。到牛市中后期，大型矿业公司通常会支付溢价收购中小型企业。今天我们再次将权利金公司Osisko Royalty (OR)加入我们的投资建议。我们曾经于2020-2021年两次买入OR（当时名称为Osisko Gold Royalty，今年5月改为现在名称），后来都止损卖出了。如果当时我们没有卖出，今天的账面利润应该超过200%了。对于投资者来讲，移动止损在这种情况下真的感觉非常可惜，也非常遗憾我们没有更早地再次买入OR。不过，现在仍然是一个买入机会。这次金价调整OR的股价已经下跌了近25%，我们计划逐步建仓。
上个星期我们投资建议中的Enterprise Products Partners L.P (EPD)公布了其第三季度财报。EPD第三季度数据总体并不是很理想，调整后的EBITDA 24亿，可分配现金流18亿，净利润13亿，稀释后每股收益$0.61，不及市场预期；每股分红$0.545，同比增长3.8%。虽然EPD的主要业务部门，特别是NGL管输量、天然气处理量和管输量等都有所增加，但是NGL、原油和其他一些产品价格下跌明显，影响其利润率。
管理层强调虽然第三季度结果没有预期那么好，但是年底和2026年将有多个项目和管道开始运营，可以为公司提供更多收入和利润，到2026年可分配现金流将出现拐点。第三季度资本投资总额20亿，其中包括成长项目支出12亿和收购Occidental 在米德兰盆地的天然气收集设施5.83亿。公司预期的成长资本投资没有变化，从2025年的45亿下降到2026年的22-25亿，即明年资本投入将大幅下降，公司将有更多现金可以用于提高股东回报。因此，公司同时宣布了新的30亿股票回购计划，将原先计划的20亿回购计划增加到50亿。第三季度公司已经花费8,000万回购了250万股，从年初以来回购总额达到2.5亿。
由于近期的投资较多，EPD的杠杠比率上升到了3.3x，高于其目标水平。但是管理层预期随着新项目投产，EBITDA将上涨，使得其杠杆比率回到目标水平以下。
在能源领域，EPD作为油气基础设施企业一直是相对保守的投资。我们看重的主要是其较高的红利率和26年红利增长的历史。这26年间油气价格经历了多个完整周期，EPD能保持这样的记录是不容易的。2021年11月我们买入EPD，之后一年其红利为$1.88，实际红利率为8.2%。随着EPD的红利逐年上涨，现在EPD每年的红利已经达到$2.18。以买入价$22.68来计算，目前其红利率已上涨到了9.6%。2026年EPD会有更多现金用于回购公司股票和支付红利，我们期待投资的实际红利率会继续上涨。
目前投资推荐：
已经出售的投资
