通脹是不得不令人擔心，尤其投資者，因為除了加息令無風險利率上升，高通脹令很多行業經營困難，若沒有辦法或能力將成本轉稼客戶，自家的財務便走樣。現在環球通脹正受到一股完美風暴吹襲，包括供應縺緊張令資源產品價格上升和勞動人口下降令工資高企，俄烏局勢令情況更加嚴重。除非有奇跡，衰退已步進，大家要有心理準備。

事實上，過去五個月的股災正正是反晒當前的宏觀形勢。話說回頭，現價已調整及反映，短期風吹草動，人心惶惶。之後，便看企業的應對能力，是否可以守得住，將危轉機。先講一個勵志的故事，Nvidia相對而言是一間初創芯片設計企業，但幾年前市值已超過行業大佬Intel，因為Nvidia對芯片發展有先見之明，開始時先專注GPU技術，令游戲玩家愛不惜手，產品供不應求，出現高昂的二手價，更甚是其GPU可以用來開礦，企業的生意唔憂做。18年礦難打擊業務，大量GPU存貨，業績急速下降，股價大跌50%。企業痛定思痛，加速發展數據中心產品，19年起計三年，股價升十倍。歷史會重演嗎？

自強不息

雖然股價大跌，但未來數年，其業務是可以蒸蒸日上。通脹對她的影響是輕微，因為Nvidia 賣的是科技，並且因為有很強獨特生產力，毛利可以一路提升。Nvidia CEO 黃仁勳(Jensen Huang)每年都在GTC 大會有一場專題演講，個多小時的演說為大家畫出未來及她們的產品如何可以令夢境成真，第一屆GTC是在2009年，一方向是一致：如何用科技改變生活，因為科技進步，Nvidia 可以研發跟先進的芯片將未來世界不斷拉近。

傳統芯片是只管單一芯片設計，然後交付設備商去推出產品。Nvidia 早期主要是設計CPU，業務發展比較簡單。隨著運算能力大増，電腦的處理能力已由數字進入圖像和聲音處理。現在電腦系統朝向DL、AI、ML和metaverse 進發，不同的參與者努力一起發展和創造未來，提升生活生產力和降低成本。大型企業尤其洞悉當中的道理，對它們來說，這是一個投資，加強競爭力，提升效率，節省成本令客戶滿意，生意興隆。最近匯豐的語音系統可以用語音去處理業務，效果斐然，可憐國泰要顧客等上一個小時才有真人接聽，固步自封！

Nvidia 不斷提升芯片的運算能力，但它已不是一間芯片公司這樣簡單，因為現在的運算需要同時用上大量CPU、GPU和DPU，所以它按客戶要求，推出不同的組合；並且還建立多個平台和提供相關軟件，令使用者可以輕快和有效率地工作。Nvidia 並且主動為設計者提供支援，協助他們設計合適的程式，情況一如蘋果在WWDC 大會開班授徒。

Nvidia 主攻兩個市場，機構和數據中心。最新超級電腦排名，首十部中有四部都用上Nvidia的GPU。事實上，機構是願意花錢在科技，因為可以令到業務更有生產力和節省開支。

數據中心高速發展

另外，數據中心亦願意採購最先進的電腦，因為可以吸引更多客戶用更長的時間在雲端計算，同時，可以收取客戶更多費用，由於電腦系統太先進和進化太快，自己購買硬件是不切實際，相反，客戶在雲端按用量付費和使用不同和最新的系統，經濟實惠和充滿彈力，數據中心絕對願意漆置最新電腦，滿足客戶需求，並且新電腦節省地方和節省電力開支。數據中心每年都以強雙位百份比增長，未來一段時間仍會繼續。

經濟衰退情況下，眾多行業都受到通脹與高息打擊。Nvidia 主打游戲和數據中心，前者是To C，衰退令更多人留家打機，不過，明顯用家會減少買武器，並且廣告投放在游戲平台亦減少，但設備升級是本少效大，影響相對較少；後者是To B，上文已解釋過，增長可能略放緩，但未來世界進化便要靠它，尤其明年Nvidia 推出CPU，這不是PC的CPU，是用在HPC的CPU，配合其GPU和DPU，可以令用戶有更好的工具。

Nvidia 是一間科技工具企業，業務成功關鍵在產品是否令用戶稱心知意，尤其產品不斷升級，吸引用戶換代，未來可見仍有數代機會，衰退可能輕微影響業績，但不進則退，眼光望未來，企業有充足資金、人材和願景。現水平35倍市盈率已很吸引，短期股價仍然波動，但在30倍水平是非常吸引，因為就算輕微的市增長，市盈率會低過30倍，最終無型之手會將價值帶出來。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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