新年伊始，世界已经被震惊。美国突袭委内瑞拉__抓捕马杜罗，伊朗国内局势趋于紧张，地缘政治压力和战争威胁尘嚣甚上。在这种情况下，美国股票、国债、贵金属和原油，甚至美元，都在纷纷上涨。看来正如我们之前所预测的：2026年开局就预示一个动荡的年份。__
黄金和白银价格在年底年初经历了非常短暂的调整之后，上周都再次回到高点，白银还创下了历史新高。目前白银价格表现非常强健，感觉上涨到100美元似乎也并不那么遥远了。白银市场变化非常迅速，我们建议大家做好准备在100美元左右再出售1/4头寸。
从性价比来看，我们今年更看好贵金属公司。与贵金属相比，贵金属公司的股票估值仍然没有反映出金属现在的价格水平，特别是因为油价较低，这些公司的运营费用相对比较稳定，毛利率应该大幅攀升。刚刚结束的2025年第4季度很可能成为这些公司历史上业绩最好的季度。这些公司通常要到2月中旬到3月中旬之间公布第四季度季报和2025年报。我们预计届时华尔街将被这些公司的业绩表现惊醒。从现在到财报季还有1个半月到2个月的时间，这些公司的股票很可能会持续上涨，追赶贵金属的上涨步伐。事实上，上周这些股票已经上涨了不少，所以我们将推荐的贵金属ETF和公司再次从“持有”改为“买入”。
最有意思的是虽然两大产油国-委内瑞拉和伊朗-都面临巨大的危机，几乎所有人现在都不看好原油。事实上，在大宗商品领域，最糟糕的市场往往是最好市场的开端。我不知道油价是否触底了，但是如果地缘政治压力继续加大，国际油价很可能会迅速作出反应。所以我们仍然持有一些油气公司和ETF作为保险，收取红利，等待时机。
今天我们将关注油气下游的炼油企业。为什么我们现在对炼油企业感兴趣？
主要是出于对美国柴油市场供需关系不平衡的预测。2024年美国每天消费超过400万桶柴油，传统上主要用于货物运输、建筑、农业、矿山和军事等领域。这些需求通常是随经济周期上下起伏的。另外还有一些需求非常稳定，比如医院、交通控制塔台和管道等关键基础设施都是以柴油发电机作为后备电源的，这些地方都需要7天24小时保证供电。美国是离不开柴油的国家。
近几年由于AI迅速发展又新增了数据中心的需求，到2025年11月底美国已经建设了超5,400个数据中心，主要位于弗吉尼亚北部、凤凰城、达拉斯、芝加哥、波特兰和俄勒冈东部和硅谷等地。它们的电力需求现在相当于美国总用电量的5%，预计到2029年将增加到10%。这些数据中心需要7天24小时运行，完全无法承受断电的风险。但是目前美国的电网老化是比较严重的，因此大约95%的数据中心都需要用柴油发电机作为后备电源。
根据测算，仅弗吉尼亚北部的数据中心区一地，如果因断电不得不使用柴油发电，每天就需要12.8万桶柴油。这相当于美国全国柴油需求要在短期内猛增3%。因此，全国这么多数据中心新增的柴油需求是非常可观的，而且这部分需求不会随经济周期发生巨大波动。
到目前为止美国消费的大部分柴油都是在美国自己生产的，2024年日产超过500万桶。但是随着前些年环保压力增大和更趋严格的监管，一些老的炼油厂利润大幅下降，不得不永久关闭。比如，2025年第一季度全球化工巨头LyondellBasell Industries (LYB) 就永久关闭了其日产26.8万桶的休斯顿炼油厂。这是休斯顿最老的炼油厂，已经有100多年历史。Phillips 66 (PSX)去年第4季度也关闭了其洛杉矶附近日产13.9万桶的炼油厂。由于更加严格的环境监管，预计加州未来几年会有更多炼厂关闭，比如Valero Energy去年就宣布到2026年4月将关闭其日产17万桶位于旧金山附近的炼油厂。
一方面没有什么灵活度的新需求在大幅增加，另一方面供给却将逐步下降。这终将会造成供需不平衡。美国国内柴油供应已经比较紧张了，未来几年有可能会变得更为紧张。美国能源信息署（EIA）之前预测2025年底和2026年底蒸馏燃料油库存都将是多年来的低点，预计2026年汽油、蒸馏燃料油（包括柴油）和航空煤油都在2000年以来最低水平，航空煤油库存可能达到1963年以来的低点。最坏的情况可能是在未来几年内美国某地电力系统爆发一次危机，就会造成柴油价格大涨，炼油厂的毛利率也随之大涨。
我们目前投资建议中仍然有Energy Select Sector SPDR Fund (XLE)的剩余头寸，该ETF持有的最大头寸中包括ExxonMobile (XOM)、Marathon Petroleum (MPC)和Valero Energy (VLO)。XOM在全球拥有大约每天500万桶的炼油产能，其中200万桶在美国。还有另外两家MPC和VLO各自拥有每天300万桶的炼油产能。下周我们会重点关注一下这几家公司。
目前投资推荐：
已经出售的投资
