2023年馬上進入第三季度，上半年港股表現疲弱，從新聞看面對通脹、加息、債務等問題的美國，股市將重回技術性牛市，然而筆者和部分投資美股的同行交流，卻發現回報也不算理想，一些朋友吐槽今年美股越勤力越難過，其背後的原因是絕大部分美股升幅由少數權重股貢獻。

以標普500指數爲例，在今年前5個月，蘋果公司、微軟、達輝，谷歌（Alphabet)，亞馬遜，臉書（Meta）和特斯拉一共7閒公司，貢獻佔指數109.65%收益。換言之假如剔除了這7閒公司的表現，標普500指數將會錄得下跌。

根據巴比倫周刊的統計，上述7閒公司貢獻了美國整體3480閒上市公司中表現的98%回報率，相當於其權重占比約24%的4倍。

當一個股市絕大部分收益集中在少數的公司意味著什麽？一方面假如投資者沒有買入相關的企業，其回報很可能會大幅度縮水甚至錄得虧損；另一方面程序交易和被動交易的基金，只能買入相關股份，Lazy Money策略下進一步推高相關公司的股價和估值；更重要的是，其他企業流動性和資金吸納能力削弱，惡性循環之下，產生泡沫。

巴克萊發佈的研究報告指出，美國的長期債券價格和美股尚未反映出公司預期的衰退。大摩全球專題研究負責人則指投資者對美國企業盈利預期仍然過高，領先的科技公司理論率下降，收入和成本不匹配，從而會帶來風險。

蘋果公司2023年第二季度業績收入同比下跌3%，每股盈利則維持不變，董事會批准動用900億美元進行回購。特斯拉第二季度收入同比上升24%，每股收益卻下跌21%，經營現金流通過比下跌37%。重金投入元宇宙的臉書首季業績收入同比上升3%，利潤同比下跌19%。有興趣的讀者可以查閲剩餘4閒公司的數據。整體而言，上述7閒企業的經營數字并非靚麗，成本壓力明顯，這點從裁員削本的政策可以明顯感受到。

在這個背景下，公司股價節節攀升甚至創出新高，Lazy Money帶來的溢價影響不容忽視，和中國互聯網巨頭對比，公司的估值也明顯高出一截。

筆者並不否認結果就是王道，美股表現跑贏港股，證明了資金個市場更看好美國市場，通脹和加息對股市影響較大部分人預期少。但作爲投資者，不得不提防本輪美股的升幅集中度過高，一旦出現黑天鵝，高集中度下，其波幅也會比過往的牛市更加劇烈。