白酒行業正處於十年週期的底部區間，呈現出「產能過剩、價格倒掛、渠道去庫存」的深度縮量特徵。未來白酒板塊的走勢將出現嚴重分化——單靠「渠道壓貨」的傳統酒企將持續承壓，而擁有C端運營實力與穩定渠道利潤機制的先行企業則能分得市場份額紅利。其中，珍酒李渡 (6979) 正是後者，旗下旗艦品牌「貴州珍酒」憑藉獨特的C端培育能力、靈活的渠道賦能機制（萬商聯盟），以及具前瞻性的產品矩陣，成為2026年白酒上市公司中極少數實現營收與淨利「逆勢雙增」的標的。
傳統營銷策略失效 C端價值驅動成破局關鍵
珍酒的逆市表現近期引來資本市場關注，包括中金、中信建投、華創證券在內的十餘家頭部券商機構日前深入珍酒貴州大本營調研。針對當前白酒傳統依靠的「渠道促銷、單一策略、新品提價」三大套路全面失效的行業痛點，珍酒率先完成營銷體系轉型，實現三大核心轉變：其一是主導權轉移，從傳統「廠商主導」轉為「以消費者（C端）為中心」。其二是場景重構，在商務消費放緩的背景下，精準切入企業團購與大眾宴席兩大剛性增長場景；其三是競爭轉化，擺脫低價惡性競爭，轉向品質與渠道利潤雙保障的「價值競爭」，全面由「渠道推拉」轉型為「消費者價值驅動」。
「萬商聯盟」鎖利 渠道鋪排持續擴張
在行業普遍價格倒掛、經銷商盈利困難的當下，珍酒通過機制創新重新構建「廠商命運共同體」，成了白酒行業新格局的領跑者。集團獨創「萬商聯盟」與保證金制度，以五代珍十五為例，終端網點需繳納保證金進行合作，在白酒行業實為罕見。目前貴州省內已迅速簽約1,400家聯盟商，並向河南、廣東、湖南等醬酒大省平穩推進。
事實上，「萬商聯盟」已成為珍酒極強的利潤護城河。以同價位主流競品為例，經銷商單瓶利潤僅約10至15元人民幣，且價格波動較為明顯；而珍酒五代珍十五通過嚴格的價盤管控，為終端商鎖定高達40元人民幣的單瓶穩定利潤，顯著優於市場同級產品，大幅提升渠道推廣意願與忠誠度。此外，戰略單品「大珍」全國續約率達80%至85%，「增組率」更達40%，反映公司主動優化商戶結構、提升單戶賣力的策略成效彰顯。
微觀雙雷達精細運營 打透縣域新增長極
珍酒已擺脫白酒企業對單一巨頭客戶的依賴，建立起極具執行力的微觀管理網絡。集團建構「雙雷達（宏觀+微觀）」系統，從區域經濟、人口及優勢行業數據出發，精準鎖定團購煙酒店與宴席場景，深挖網點背後的C端資源。在貴州選定的34個重點縣域市場中，下沉精細化運營帶動相關區域實現接近85%的同比增長；同時佈局500家宴席戰略合夥人聯盟，精準捕捉企業與標桿宴席需求。從三季度營運數據來看，貴州市場動銷增長接近50%，帶動利潤同比增長55%，凸顯終端實際消化能力極強。
估值顯著折讓 具備極強重估空間
產品矩陣方面，珍酒已形成高端產品引領品牌聲量、主力中高端產品精準切入大眾次高端市場、大眾消費產品鞏固傳統渠道的立體格局。隨着「萬商聯盟」模式在省外複製擴張，縣域下沉網絡持續釋放紅利，加上港股及外資對具備護城河作用的大消費資產偏好回升，珍酒李渡具備極強的逆週期防守性與中期估值重估空間。
自今年7月以來，珍酒李渡股價於8元水平徘徊，目前市賬率和市銷率分別約1.7倍及6.2倍，相較白酒行業均值約4.1和7.5倍，存在顯著折讓。即或採取保守分析，珍酒現價較合理水平折讓約17%，若以行業均值常態估算折讓更逾58%。按基本面與動銷爆發力推算，每股合理值不低於10元，當前價位無疑提供極佳的中長綫佈局時機。
聶振邦 (聶Sir)
於證監會持有第1、4號牌照
筆者確認本人及其有聯繫者均沒有出現以下兩種情況，其一是在執筆前三十天內曾交易上述分析股票；其二在文章發出後三個營業日內交易上述的股票。此外，筆者現時也並未持有上述股份。
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