Arm Holdings（ARM）最近公布季度業績後股價下跌，反映市場對這份業績意見不一。
在業績公布後的盤後交易中，股價一度抽升，原因是公司收入及盈利均勝預期，數據中心版權收入按年更翻倍以上；但在隨後業績電話會議期間，股價掉頭回落。
管理層在會上表示，雖然新AGI CPU需求遠高於預期，但供應鏈瓶頸令公司不確定能否完全滿足需求。
Arm原本為未來兩個財年（2027及2028）準備約10億美元AGICPU收入，但現時需求已超過20億美元。然而，與其他無晶圓芯片股一樣，Arm正遭遇產能吃緊問題——財務總監Jason Child向Motley Fool表示，目前最大瓶頸是台積電（TSMC）晶圓產能，幾乎全部售罄；另一個問題是Meta Platforms及OpenAI等核心客戶的記憶體供應不足，若記憶體買不到，即使CPU到手也無用武之地。
供不應求其實是「好問題」
雖然投資者聚焦於短期供應限制，但AGI CPU超額需求本身，正顯示這款新產品終將為Arm帶來可觀回報，只是兌現時間略為拉長。
從更長遠角度看，供應鏈問題應能逐步紓緩；Arm目前預測，AGI CPU在2031財年可貢獻150億美元收入，屆時公司總收入約為250億美元。
不過，行政總裁Rene Haas在電話會議上的一番說話，表明這個預測可能偏向保守，而且有機會大幅超標——他說：「我相當有信心，在這個十年完結時，我相信按CPU架構分類計算，Arm將擁有最高市佔率。」
他指的是Arm與x86平台（Intel及AMD主導）的競爭；Arm架構在功耗方面明顯優於x86，這亦解釋了為何它在智能手機市場稱霸多年，並開始在電費高昂的數據中心市場搶佔市佔；在機械人及「實體AI」等領域，Arm同樣因節能優勢而備受青睞。
Arm預測，五年後整體CPU可尋址市場（TAM）規模將達1,000億美元；AMD則估計TAM會達1,200億美元。若Arm在2031年前後確實取得「過半市場」領先地位，其實際收入明顯有望遠高於現時預計的250億美元。
當然，Haas所指的市佔率並非完全來自AGICPU銷售；Arm的IP業務（向客戶授權CPU及CSS架構）亦涵蓋在內。但只要Arm真能在十年內成為最大CPU架構平台，股價自然有更大向上空間。
2031年的藍圖也許只是「保守估算」
Arm的2031年預測本身可視為偏向保守——公司一般會給出有把握達標的指引，而時間跨度愈長，不確定性愈高。
該預測主要來自其大客戶（包括各大hyperscaler）的資本開支計劃——相關企業預計將在未來數年合共投入約7,000億美元資本開支；Arm則根據自身可爭取到的市佔份額作推算。
目前AGICPU需求已大幅超出公司原先預期，正是客戶興趣濃厚的最好證據；Child亦在訪問中提到，公司實際上有機會早於2031年前達到150億美元AGICPU收入目標。
由於要到2027財年第四季（即明年3月底止季度）Arm才會開始確認AGI CPU收入，投資者可能要再等幾季才見到具體數字；不過從目前需求及管理層口風看，上行空間可觀，未來甚至有機會大幅超越2031年原訂目標。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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