上週談及可量化且快速擴張的餐飲業自上年開始受到資本市場熱捧，動則數十億的規模。不少讀者也許會有疑問，國內疫情對餐飲消費帶來負面影響，為何資本不聚焦線上，而是線下？

現實是，疫情對線下消費確實有不少影響，但有危自然有機。和香港一樣，不少地段好人流多的旺鋪，因為資金周轉問題被逼低價轉讓甚至不求賺錢但求止損，只要手裡有足夠的資金，正正是大規模擴展的好時機。

投資角度，一間公司除了要懂得賺錢，更要懂得花錢。疫情前開一間新店動則一百幾十萬，疫情價只需要一半甚至更少，融資的錢經營效益提升，規模化做大，反過來更容易吸引新的資金。強者越強的背景下，加速了餐飲業的整合和龍頭出現。不少投資者認為，只要有足夠的店鋪數目，就可以透過中央廚房進一步壓縮運營，中國有機會出現一家甚至多家麥當勞式的餐飲龍頭。

只要是投資都會有風險，熱爆的連鎖餐飲投資下，賭的是未來現金流和收益，但真的這麼容易麼？

首現中國菜款太多了，東南西北口味不一，目前快速擴張的餐廳大部分都有主打菜，例如酸菜魚、小龍蝦等，也有主打四川火鍋、東北燉肉帶有明顯地方特色的菜款。這就意味著中國很難有任何一款菜，可以和麥當勞一樣全國乃至全球都相似口味，十年如一日相似，複製的成本更高。

其次，奶茶或咖啡等口味較為統一的標品，則很難做出差異化。網紅店或許可以吸引顧客消費一次或數次，長期復購最大的誘因是價格和便捷程度。只要不是太難飲，總會儲到一定的粉絲。因此國內以本傷認的做法層出不窮，即使是頭部的飲品連鎖店，真正能夠賺錢的屈指可數。不是不想賺錢，而是一旦提價，市場份額就會被其他品牌搶奪，顧客的忠誠度遠遠低於市場的認知。

細心的讀者也許會質疑，筆者在之前的分享曾經談及到連鎖網紅店估值高，原因是人流多，而人流是值錢的，為何優惠自打嘴巴？現實是，人流確實可以用來講故事甚至吸引短期資金和估值，但長遠而言還是要看這些店鋪能否將人流轉變成現金流，麥當勞也不是靠人流撐起估值。

因此資本市場上出現了有趣的一幕，在生意規模相似的情況下，未上市前的連鎖餐飲公司估值反而高於上市之後不少。正正說明了一級市場的估值存在一定的泡沫，很難經得起自由市場考驗。