5月25日為香港的佛誕翌日假期，港股、美股同步休市，內地A股卻迎來平地一聲雷，走出標誌性的結構性行情：科創50指數單日暴漲5.88%，收創歷史新高；半導體代工、算力芯片、先進封測、存儲芯片等核心賽道全線領漲，板內龍頭個股集體拉升，市場做多硬科技的情緒與共識全面升溫。但全市實際升少跌多，許多被視為“老登”的行業和個股，依然延續逾大半年以來的?勢，“小登”則“升到你唔信”！
這輪行情不宜視為短期情緒炒作，而是資本正式修正過去的固有偏見。市場長期處於“制程落後、跟隨迭代”的陰影之下，不少投資者對國產半導體個股動輒逾百倍市盈率的估值始終存有戒心。而同日華為發布的“韜定律”，忽然猛然扭轉了上述認知：中國半導體可通過架構重構、全鏈路時序優化，在成熟DUV工藝上實現等效先進制程性能，徹底打破海外技術壟斷，讓整個產業走出全新的自主發展路徑。
後摩爾時代的全球半導體競爭，已從單純技術迭代，演化為技術路線、產業生態與資本戰略的全方位博弈。西方產業數十年來堅持“空間微縮”的迭代邏輯，持續堆高制程精度與物理堆疊層級，如今不僅觸及物理極限，也面臨成本飆升、邊際收益遞減的困境（近大半年則因全球對AI基礎設施硬件的渴望才走出亮麗行情）。而“韜定律”確立的“時間微縮 + 邏輯折疊”全新範式，跳出傳統競爭維度，以壓縮信號時延、優化系統效率為核心，依托成熟工藝持續挖潛升級，徹底擺脫對EUV頂級設備的依賴。這一底層技術革新，不只是單純的產業突破，更是國家科技戰略與資本市場深度綁定的關鍵信號，本輪科創板爆發，正是資本對這一歷史性結構變革的提前定價。
行情爆發的底層意蘊，是內地高層依托資本市場賦能科技自立自強、追趕美國技術壁壘的堅定戰略意志。不同於傳統財政補貼的被動扶持，本輪科技突圍搭建起“技術突破 — 產業擴容 — 資本放大 — 再研發迭代”的正向閉環模式。長鑫存儲（長鑫科技）、長江存儲兩大國產存儲龍頭加速推進IPO進程，正是這一戰略的核心落子。作為國內存儲半導體的核心樞紐，兩長承載存儲國產替代、HBM產業落地、存算一體迭代的核心使命，其資本化進程將依托二級市場融資槓桿，快速擴產研發、完善產業生態，加速縮小與美韓存儲巨頭的差距，築牢國產半導體自主化底盤。
站在一至兩年的中期視角，全球科技產業格局足以迎來“變天”式重構。數年以來，港股恆生科技指數存在明顯結構性短板，互聯網平台權重偏高、硬核科技資產稀缺、半導體核心標的不足且利潤偏弱，導致指數波動劇烈、成長屬性疲弱，無法真實反映中國硬科技的產業實力。未來一至兩年，隨?中芯國際利潤步入漸進式增長通道、更多AI半導體基建產業鏈核心企業納入指數隊伍，?加兩大存儲龍頭大概率快速登陸港股，恆生科技指數的成分結構和整體實力，將迎來顛覆性優化。這一趨勢我在5月11日的專欄文章中已特別點出，內地產業執行層雷厲風行、落地迅速，伴隨華為“韜定律”正式面世，徹底奏響了國產硬科技“換道超車”的衝鋒號。
港股作為國際資本定價的核心場景，若未來一年迎來優質硬科技資產集中登陸，有望持續吸引全球機構資金增配，扭轉市場長期低迷與資金流出態勢，讓港股正式成為中國硬科技對接全球資本的核心樞紐，開啟業績與估值雙升的結構性牛市。當下恒生科指較2021年2月歷史峰值回撤達55%，在產業邏輯全面重塑、硬核資產持續補位的背景下，指數重回歷史高峰，相信無需耗時三年。與此同時，恒指隨著硬核科技權重提升，突破歷史新高也是大概率事件，有意布局ETF的投資者可重點留意未來的結構性機會——當然，如果指數成份股的制訂者總是等相關股份倍升甚至升幾倍、十倍以後才納入指數的話，自然短中期繼續拉低指數的回報率。
個股層面，中芯國際H作為國產先進制程獨苗，深度受益於韜定律產業落地與華為訂單放量，長期市值天花板被徹底打開。過去一年多，市場常吐槽其承載全民愛國情懷與國家產業重任，盈利表現卻相對偏弱。但隨?新技術路線成熟、良率持續提升、產品結構優化，企業經營的質與量有望同步漸進抬升。本倉已持有的勝宏科技、建滔積層板，穩固佈局半導體材料、PCB黃金賽道，緊跟AI算力硬件迭代、產業產能擴張趨勢，短中期業績穩健，盈利增長確定性高。#7709、#7747，即SK海力士與三星電子（的雙倍槓桿產品），作為當下全球AI存儲龍頭，是內地兩長數年內要追趕的核心目標，能充分享受AI產業爆發初期的行業紅利和超額收益。至於如瀾起科技、兆易創新等標的，因港股相較A股存在明顯溢價，建議投資者優先吸納其更具性價比的A股。此外，個人現正重新跟蹤觀察#2513智譜，其硬核大模型技術底層紮實，具備極高的成長潛力。
電力是AI產業深化發展的終極底座，本倉將至少保留部分#2338濰柴動力作為底倉相當一段時間。即便美國未來計劃將部分算力佈局太空，試圖擺脫其本土電力設施不足的約束，仍無法徹底替代全球地面算力基建的剛性需求。濰柴動力的AIDC專用電源、大缸徑發動機業務，將中長期持續受益於全球AI算力基建的大規模擴張，支撐企業業績穩定增長。
近半年以來市場反覆爭議的AI產業泡沫論，結合中美頂層戰略與真實產業落地數據來看，完全站不住腳。AI是本輪工業革命的底層核心產業，關乎全域生產效率升級與國家核心科技競爭力，中美兩國均將其列為頂級戰略賽道，持續以政策、資金、場景資源全力助推技術迭代與商業落地，產業長期發展具備高確定性。有別於早年互聯網單純的流量炒作，本輪AI迭代以實體場景落地、商業變現、生產效率增益為核心，產業基本面紮實厚重，並非虛熱炒作——當然，我指涉的主要是相關產業鏈的龍頭，而不是那些競爭力若有若無的小蝦米。
或許有人認為此判斷過於大膽，但我始終堅定自身觀點。
兩周前提過，地球生命從單細胞演化至今，近四十億年的進化歷程，讓作為碳基生物的人類成為萬物之靈，但人類大腦的神經元架構、認知邊界應已接近進化極限，很難再實現顛覆性突破。二十世紀前三十年是物理學的黃金時代，湧現諸多基礎理論顛覆性成果，二戰時期迎來科技與物理應用的集中爆發，過去六七十年，半導體、互聯網、移動通信等產業接續崛起，但人類已很難再出現集大成的頂尖大師。人類大腦的認知承載能力存在天然上限，即便智商超群的個體，也難以窮盡、貫通人類近數百年以來累積的數學、物理硬核知識體系。唯有AI，能夠完整承載、理解、整合人類積累的所有文明成果，並在此基礎上迭代突破、繼往開來，有望為人類創造較新的知識體系與科技突破。這也是中美兩國必然全力押注AI、持續推動產業競爭的核心底層邏輯，沒有任何退讓與止步的空間。
當前全球AI產業已逐步告別早期燒錢摸索的初級階段，全行業盈利拐點加速到來。OpenAI、Anthropic、Gemini、智譜等全球頭部機構，持續迭代頂級大模型技術，AI Agent、智能決策、工業賦能、政企服務等場景全面普及，落地場景從消費端深度滲透至實體產業全域，商業運營模式快速成熟，行業扭虧為盈進度正在提速。AI的核心價值在於全域重塑產業運行模式、拉升社會整體生產效率，產業邊界與成長空間具備極高延展性。
資本市場層面，AI與半導體產業深度綁定、相互成就，算力、存儲需求持續爆發，反向驅動芯片、材料、封測全產業鏈迭代升級，形成“技術迭代 — 場景落地 — 業績兌現”的正向閉環。市場階段性的質疑聲音與短期震盪，本質更多的是情緒性調整，並非產業基本面逆轉。美、韓、中的產業頭部企業，當前，個人認為，均未出現全局性泡沫化特徵。唯一要指出的是，算力和儲存方面的頭部企業，太被需要，短中期內太暴利，如果其毛利率削去兩成左右，興許能讓“埋單者”沒那麼吃力，然後利便更長期相互成就。
值得深思的是，近日韓國三星罷工事件帶來重要產業與社會啟示。AI產業長遠發展，必然會替代大量傳統工作崗位，這是中、美、韓等科技（AI）大國政策制定者必須正視的長遠課題。對於充分享受AI產業紅利、賺取超額暴利的上市企業，個人建議可參考梯度稅制思路，依據企業淨利率（如淨利率超30%）、年度盈利規模（如五百億、二千億、五千億港元等級）適度調升稅率，將額外徵收的稅收全數返還全民，重點傾斜失業群體與低收入群體，在釋放科技產業紅利的同時，平衡社會財富分配，實現產業進步與社會穩定的雙向統一。
