一站式網上投資平台 FSMOne(香港)就碧桂園(02007)公布的境外債務重組方案進展作出點評。碧桂園於2025年1月9日公布了境外債務重組方案的關鍵條款及業務發展的最新情況，指已與協調委員會就重組方案條款達成共識，預計此方案能減少境外債務最多116億美元，相當於全數境外債務的70%。 FSMOne 環球債券部助理研究經理施家頌指出，若碧桂園能成功完成境外重組，境外債的回收價值有望同樣優於同儕。他相信碧桂園會盡快推出重組方案，爭取債權人的支持，以避開法院頒發清盤令，以及尋求獲得繼續營運的資格。 重組方案的覆蓋範圍將會包括現有債券、銀團貸款及其他貸款融資，投資者可透過債券或貸款形式收取新債務工具。當中，大部分新債務工具均設有提前贖回時間表，參考年期為7.5至11.5年，對於選項三及四，平均加權年期將會較沒有本金削減的選項五新債務工具為短，但是新債務工具設有實物支付條款，因此選項三及四的新債務工具票面息率會較選項五為高。 選項一：即時收回現金 此選項可讓債權人即時收回現金，但關鍵條款需接受最少90%本金削減，削減幅度極高。 選項二：強制可換股債券 此選項將100% 本金轉換至強制可換股債券，年期為3.5年。 選項三：轉換至可換股債券及新債務工具 此選項將67%本金轉換至強制可換股債券，年期為7.5年。 選項四：轉換至新債務工具 此選項將有35%本金削減，新債務工具年期為9.5年。 選項五：轉換至新債務工具 此選項沒有本金削減，新債務工具年期為11.5年。 這項重組計劃詳細內容尚未公開，根據《彭博》報道，此計劃亦未得到美元債的債權人小組同意，而該小組目前持有多於30億美元本金額的債券，與正式落實及執行重組方案仍有一段距離。 另外，有消息指碧桂園控股股東楊氏家族有意把本金額為11億美元的股東貸款，在重組後轉換為股票及馬來西亞森林城市項目股權。 碧桂園於去年未能如期公布2023全年業績，其股票仍停牌至今。不過，於今年1月14日，集團成功公布2023全年業績及2024年中期業績。施家頌認為，這意味集團股票復牌在即，亦有望加速重組方案的進展。另外，雖然集團於2023年至2024上半年產生了高達約1900億元人民幣的虧損，但尚未進入資不抵債的階段。 由於碧桂園在違約前的資產負債表質量優於不少同儕，若集團成功完成境外重組，境外債的回收價值有望優於不少同儕。然而，集團仍面臨多項挑戰，這包括自身體量過大、債權人數目眾多、銷售額低迷及清盤呈請的要脅等，因此後續發展仍具較大的不確定性。 施家頌指出，控股股東楊氏家族會有較大誘因推進重組發展，進一步恢復集團的營運及銷售能力。畢竟成功重組後控股股東才可以得到馬來西亞森林城市項目的股權，改善營運表現後則有望從股價反彈中受益。（BC) #FSMOne #碧桂園
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