在之前的專欄文章說過，由於個人創作漫畫和小說的關係，近兩個月才花較多時間緊密接觸如豆包等AI應用軟件，然後，在本倉的成份股中，就新增了一批AI相關基建設備股。雖入場稍晚，但細究AI運作原理、核心設施的行業現況之後，覺得，相關賽道上市企業的股價上漲之路，大概率僅處中途。
AI的核心，無疑是被視作“大腦”的GPU，也因此，美股的英偉達早在三年半前，便拉開了波瀾壯闊的上漲行情，股價累計漲幅達十幾二十倍，成為AI浪潮的第一波領跑者。幾乎同時，投資市場開始競猜“誰會成為大模型的終極贏家或領軍者”——目前來看，待上市的OpenAI、Anthropic實力驚人，其中Anthropic已啟動500億美元IPO前融資，年化收入短短5個月暴增近5倍，計劃2026年下半年登陸納斯達克；OpenAI也不甘示弱，3月完成1220億美元融資，估值達8520億美元，同樣計劃下半年上市。而已上市企業中，實力雄厚的Google的勝算最大，其Gemini模型持續迭代，加上人才儲備極為雄厚，長期競爭力不容小覷。頗為神奇的是，五年前，若要我選美股的核心標的，我會選蘋果、Google和台積電，而巴郡後來也確實入局了前兩者，至於台積電，則大概率基於政治安全的考量，持有一段短時間就擇機拋棄了，可見，對優質標的的共識往往高度趨同。
隨?市場逐漸清醒，投資者或發現，作為“終極大腦”的GPU，可能“玩”得差不多了，加上實在太好賺了，如微軟、谷歌、亞馬遜等科技巨頭紛紛布局自研芯片，試圖打破英偉達的壟斷。與此同時，高頻寬記憶體（HBM）和光模塊，憑藉“數據傳輸咽喉”的核心地位，一躍成為資本市場的新寵，因為，隨?大模型普及，AI助理極速滲透，數據傳輸和處理需求呈指數級爆發，且未來數年仍將處於急速上升通道，而HBM與光模塊，正是卡住這一核心環節的關鍵。也所以，過去一年，全球三大HBM巨頭如SK海力士、三星和美光，可謂“豬籠入水”，閃迪也狂飆。同一時期，內地的光模塊三巨頭，新易盛、中際旭創和天孚通信（市場戲稱為“易中天”），也在去年年中啟動上漲行情，股價一發不可收拾。今年1月起，光纖領域的長飛開始狂飆，三月底後，港股的建滔積層板（生產包括玻璃纖維布、銅箔、環氧樹脂及各類覆銅板）等股也進入上漲嘉年華……AI基建的上漲浪潮，已從核心環節蔓延至上下游整個產業鏈。
近大半年以來，港股迎來了一批已在A股上市的AI相關龍頭，如劍橋科技、廣合科技、瀾起科技、兆易創新、勝宏科技等，大部分股價表現強勁。其中，本倉近日開始建倉的勝宏科技，因在港股上市時存在大幅折讓，經過一輪上漲後，目前股價與內地A股的基本持平（A股則是自去年九月以來一直橫盤整理）。上周五，A股突破平台，跟H股共振，似要重拾漲勢，大概率跟上周末多家機構入廠調研、看好其PCB業務有關。而兆易創新和瀾起科技，則是H股股價大幅高於同籌的A股，與寧德時代H股的溢價邏輯一致——港股市場“貨源”有限，外資（港資）主動或被動搶籌，背後本質是對這類高質量AI標的較高度性認可。
上述這些與AI發展深度綁定的上市企業，自去年下半年以來，業績已逐步進入上升通道，而真正的業績爆炸期，則集中在今年與明年。無論是美股的美光、SK海力士，A股的中際旭創、瀾起科技，還是港股的勝宏科技、建滔積層板，業績預計均將保持35%至逾100%的復合增長，與此同時，其ROE也同步進入高光時刻，普遍達到20%至逾40%。這樣的盈利質量與增長速度，在當前市場可謂鳳毛麟角。
背後的邏輯其實極為簡單：AI大模型與各類應用，是顛覆性、革命性、劃時代的存在，對人類生產生活的改變無可估量，全人類都將被裹挾其中，無所遁逃。而全球科技巨擎深知，在AI浪潮中，慢一步可能就會被永遠甩在身後，再也無法“上桌參與競爭”，於是紛紛進入如癡如狂的競賽模式，技術創新進入爆炸期，各類AI基建設施設備則進入“瘋搶模式”—— 從頂端的GPU、HBM，到中間的光模塊、PCB，再到下游的光纖、電線線束，幾乎所有環節都處於供不應求的狀態。以前採購成本僅10美元的零部件，現在急吼吼哪怕花30至50美元也願意買，核心原因就在於上游擴產需要時間，一旦錯過，就可能錯失AI佈局的最佳時機。
從宏觀歷史角度來看，人類成年人的大腦均重1200至1400克，從非洲能人演化至今，已走過二百多萬年；若從單細胞生物出現算起，則可追溯至近四十億年前。作為碳基生物的頂峰，人類大腦的神經元與結構演化，或已接近尾聲，“難有大作為”。而AI的出現，讓人類第一次（或說“終於”）找到構築“硅基智能”的手段——這種智能在純計算、純邏輯領域遠超人類，且已展現出可以全方位協助人類的宏闊圖景，科技巨擎與資本市場的振奮乃至瘋狂，也就不言而喻了。
換一個更直白的角度看：這種硅基智能，在未來數十年（更長遠的周期無從推測），有望為人類創造數十萬億美元以上的新增生產力，那麼現在先花幾萬至十幾萬億美元打造底層基礎設施，其實並不算不划算。當然也要清醒認知：AI 不光是生產力的助益者，同時也是勞動力的替代者，未來也會同步消滅大量傳統崗位與存量生產力，這是浪潮必然的兩面。
個人當下的直覺是，如無特大黑天鵝出現，AI基建相關賽道的龍頭企業，股價全程上漲5倍至逾20倍，是自然且合理的。至於雲計算、AI雲等領域，反而可能處於上漲浪潮的末尾——並非其沒有價值，而是短中期內，其利潤獲取速度，遠不及處於產業鏈上游、被市場“渴求”的一眾“賣水者”（HBM、光模塊、PCB等）。
有如此一批被AI東風吹上天的“大豬小豬”搶佔市場焦點，大多數其他類型的股票，自然就顯得不再性感。
騰訊？已逐漸被人貼上“不敢創新、只吃老本”的標籤，社交和遊戲基本盤雖穩，卻在AI領域缺乏突破性佈局，其中長期盈利增速，似顯模糊。阿里算是內地互聯網巨頭中最深度投入AI的，但其精力過多分散在電商、外賣領域，與美團、抖音、京東打“泥漿戰”，未能集中資源聚焦AI核心賽道，頗為可惜。而且，ROE如何？現金流如何？美團、京東，早已褪去當年的成長光環，比“半老徐娘”還要“老”，毫無身段可言，增長動力在哪裏？更為關鍵的是，內地最具狼性、最具創新力的華為與抖音，偏偏不上市，而它倆又恰恰是不少已上市的科網巨頭和某些高尖新製造業的特大競爭者，甚至，剋星！小米，則予人“什麼都碰、什麼都不精”的印象，涉足手機、家電、IoT、汽車等多個領域，卻未在任何一個核心領域形成超群優勢，難以成為市場領跑者。比亞迪則帶有濃厚的“廠佬思維”，執念頗深，近日才開始在ToC思維方面開了點竅（但仍遠未全面），旗下眾多虧本業務與盈利業務混雜，缺乏為小股東謀利的意識——一味追求“技術普惠”，擔當“慈善家”，別人賣10萬的產品，它恨不得壓到5萬銷售，得罪了內地眾多電池與整車同行，身邊暗箭不斷，過去一年修整調理，直到近期才憑藉紮實的技術底蘊開始蓄力，但要實現長期穩定的較高段股東回報率，難度不小。中芯國際，長期以來盈利水平不怎麼地，雖是內地半導體龍頭，卻受技術封鎖、研發投入壓力、折舊不低等因素制約，很難在短期內實現盈利質的飛躍。
明白了這些，就不難理解為何恒科指數數年來表現慘淡，被內地科創板按在地板上摩擦，更別提與納斯達克、日股、韓股相比了——港股科技板塊缺乏真正具備高增長、高盈利、高創新的核心標的，自然難以吸引資金駐紮，估值也不容易大幅上提。
事實上，中國作為G2之一，實際GDP（以購買力平價算）早已位居全球第一，製造業實力舉世無匹，在眾多科技創新領域也處於全球前五至前二的水平。要讓港股恒科指數真正“抖起來”，其實並不復雜：讓華為、抖音登陸港股，讓長鑫存儲（已於2025年12月遞交科創板招股書，有望後續登陸港股）、長江存儲等半導體龍頭赴港上市，讓中際旭創等A股AI基建龍頭加快港股上市進度，別再拖拖拉拉。與此同時，若上層能拿出決心，緊急遏止行業內卷，為科網、尖端製造業龍頭提供更多發展機會與政策便利，讓它們能安心賺錢、持續創新，那麼外資想走都難，港股每日成交額想低於5000億都不現實。反之，若遲遲不動作、推進緩慢，恒科指數的蹉跎命途，恐怕很難短期內改變。核心關鍵詞只有四個：大量、高盈利水平、高尖創新、引領時代。
說回AI基建股，辯證思維看，誰也無法預料，兩三年後回看，是否會有不少相關股票在股價拋物線衝高後迎來A殺——畢竟科技行業迭代速度極快，過度擴產、技術替代等風險客存在。我們不能漠視經濟與金融規律，需時刻保持警惕：比如，外圍個別頭部科網企業是否會因資本開支過度、現金流斷裂而陷入困境；不同環節是否會出現過度擴產，導致未來供應過剩；技術迭代是否會過快，導致部分基礎設備被快速淘汰；此外，美國的通脹、利率、美債債息等宏觀因素出現異常，也可能對全球AI基建板塊造成衝擊。
基於以上判斷，短期內，本倉大概率會進一步加大AI基建股的持倉比例，同時會稍減倉內部分成員的比重，緊跟這一波劃時代的科技浪潮，把握屬於“賣水者”的投資紅利。另外，多提一句，本倉的焦點是港股，因此較少提及美股和內地A股的個別股票，實際上，兩個市場內有不少具備或更具吸引力的標的。
