跟泰禾、紫光、海航、華融等企業不同，這些企業肯定出現債務違約問題，往後的債務談判與重組是漫長及痛苦，債比股還好一點，後者面對套現無門或權益沖淡，但前者頂多打折，當然最痛苦是不知何時能了結。其實企業面對違約問題，對債券投資者來說，不是可怕的事情，只要資能抵債，假如清盤，是可以本利回收。叧一個情況是重組，然後要求打折，但起碼不會血本無歸。

企業是不容易做出違約的事情，因為對企業來說，信用影響業務運作。假如真的出現違約，代表這間企業是難救了，財務機構為求自保，落雨收柴，結果令財務情況更惡化。所以無論如何都要有借有還，寧願壯士斷臂，留得青山在⋯⋯

我是鐘情內房債，因為這些公司有充足的土地儲備，並且以成本價入賬，萬一真的遇到現金流問題，最便捷是賣這些資產，過往萬達、融創、億達等都是用這一招。當然，過程中，膚淺的投資者會恐慌拋售，令債價不合理大跌，大家要可以成人之危了。

回說恒大的問題，過去一個月的事情，看不到什麼大件事，並且爆出來之後，又很快平熄。不過，空穴來風！似乎目的是間接給企業壓力，希望負債可以再加快降低。所以，恒大會倒嗎？機會是很低。

從過去一個月恒大債價的走勢，反映市場往往只看表面。很難想像明年三月到期的，現價是$57！若果連八個月時間都頂不住，這間企業真的很大問題。但風頭火勢，大家都避之則告。事實上，這個價位已等於危難債，等清盤或飛髪，無論何者，肯定回錢多過現價。這個價位其實是反映缺乏承接力，甚至有銀行減孖展。

買債很簡單，沒有清盤或違約，到期便本利全收，中間還每半年收一次息，所以就算價位不變，亦有利息幫補。但假如揸股，便欲哭無淚。

恒大要做是用行動去取回信心，六月初開始下跌，曾經回購股份，這實在是極無聊的做法，應該是回購債劵，對投資者及企業都有好處，現水平更應該大量回購債劵。另一個行動是供股，許老版以身作則，甚至包銷。剛宣佈取消特別分紅，算是正路。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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