執筆之時Oracle（ORCL）股價近130美元，較2025年9月10日收市紀錄高位328.33美元約低60%。該股今年跌33%，但標普500截至9月回報約13%。
如此急挫令股票顯得誘人，而且以盈利計可說便宜。
但作者認為，未來數年Oracle的現金流量表更重要。這家雲端巨頭在人工智能（AI）建設上的開支已超過業務現金流入，且本財年還計劃花更多。
作者預測：由現在至2030年，Oracle股票將跑輸追蹤標普500的基金。
開支仍在攀升
Oracle上個財政年度（公司財年截至5月31日）開支已超越現金。2026財年資本開支557億美元，經營現金流升54%至320億美元，自由現金流因而為負237億美元。
節奏持續加快。2026財年多數季度資本開支攀升，由第一季85億美元升至第三季186億美元，第四季回落至165億美元。其後2027財年第一季（截至2026年8月31日）開支急升至285億美元，為一年前三倍以上。
全年而言，管理層仍指引資本開支900億至950億美元。客戶會預先資助部分開支。即使扣除客戶預付款及時間因素，Oracle本財年仍計劃開支最多700億美元。同一口徑下，2026財年約開支480億美元。
預付款亦未在財年第一季填補缺口。經營現金流按年急升184%至231億美元，受114億美元客戶預付款抬升。自由現金流仍為負54億美元，連續第六季低於零。
現金何時回來？
在Oracle 9月財年第一季業績電話會議上，一名分析師問公司預期何時重返正自由現金流。
財務總監馬克森（Hilary Maxson）表示：「我們並未就此給出特定時間表。」她補充，Oracle每個數據中心項目「本質上」在爬坡後「都是強勁產生自由現金流的項目」。
這說法很可能沒錯。作者擔心的是爬坡需時多久。Oracle剩餘履約義務（已簽約但尚未確認的收入）於財年第一季末達6,640億美元。但公司預期未來12個月僅確認其中約13%。約一半預計要到2029年8月之後才成為收入。
成本當然來得更早。財年第一季折舊32億美元，一年前為14億美元。馬克森亦於6月表示，本財年毛利率會因新數據中心爬坡至滿收入而下降。
股東在資助等待
在現金轉正之前，Oracle需以新資金填補缺口。它在財年第一季透過「隨市發行」計劃沽售200億美元股票，屬本財年預期集資約400億美元債務及股本的一部分。
兩者都令股東付出代價。該季平均已發行股數按年增5%。利息開支亦升55%至14億美元，主要因Oracle於2026財年沽售430億美元債券。
指數基金不需要其持有人等待這樣的建設周期。
誠然，Oracle股票看似便宜。以管理層預期本財年非公認會計原則（經調整）每股盈利8.10美元計，Oracle約以16倍盈利交易，低於截至9月30日標普500近19倍遠期市盈率。
管理層長綫展望亦要求至2030財年每股盈利按年複合增長28%。若Oracle如期交付，作者或會錯。
但每股盈利不是現金，而且只要缺口仍在，盈利或會繼續被攤分到更多股份上。
那麼，Oracle股票至2030年能跟上指數嗎？作者不以為然。屆時業務或會大得多。但股票需先熬過多年高開支、新債及新股，而作者認為在這段時間，標普500基金是更好的押注。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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