在過去17年大部分時間內，多頭一直掌控華爾街：除2020年2至3月短暫五週COVID-19暴跌，以及2022年九個月熊市外，道指、標普500及納指自金融危機結束以來，基本上均習慣於向上走。
儘管長期牛市並非新鮮事，我們亦知道它們不可能無限持續；目前多項逆風正累積，包括股價歷史上偏貴，以及聯儲局為壓抑物價而加息可能性上升。
但或許沒有任何潛在利淡因素比保證金債務更令人憂心——亦即華爾街這枚1.5萬億美元「火藥桶」。
保證金債務拋物線式上升 歷來對股市極為不利
保證金代表投資者向券商借入金額，用以沽空（押注股價下跌）或買入證券。
借入資金讓券商可向投資者收取利息；作為交換，投資者可沽空證券或以槓桿放大買入。
若用保證金買入證券，在交易如預期般發展時，可放大利潤；相反，若股價走向背道而馳，保證金亦會放大虧損；保證金自帶重大風險與潛在回報，而必須向券商支付利息，則可說是這個「蛋糕上的糖霜」。
過去幾十年，FINRA報告的未償保證金債務大致穩步上升——這合理，因美股總市值隨時間向上；但在極少數情況下，若未償保證金債務出現拋物線式飆升，歷來其後往往很快便出現問題。
在2025年4月，正值股市短暫「關稅恐慌」高峰，投資者曾縮減保證金使用；FINRA報告顯示，該月未償保證金債務約為8,506億美元；然而在其後14個月，保證金使用急劇攀升：截至2026年6月，FINRA報告未償保證金債務已升至歷來新高約1.502萬億美元；換言之，只在過去14個月內，保證金債務已飆升約77%。
在過去30年內，僅曾出現四次未償保證金債務在相對短時間內急升至少65%的情況——而前三次都在不久後迎來大型股市跌浪：
1999年3月至2000年3月：保證金債務在12個月內暴升約80%至接近3,000億美元，在dot-com泡沫爆破前夕觸頂；其後標普500及納指分別暴跌約49%及78%。 2006年6月至2007年7月：未償保證金債務在13個月內飆升約66%，至當時歷來新高約4,164億美元；頂點出現在金融危機形成前不久，其後標普500跌約57%。 2020年3月至2021年10月：在COVID-19暴跌後以財政刺激推動的反彈中，未償保證金債務在19個月內暴升約95%，至接近9,360億美元；約三個月後，2022年熊市展開，最終令標普500及納指分別跌約四分之一及三分之一。 2025年4月至2026年6月：在剛過去的14個月中，保證金債務已擴張約77%。 雖然保證金債務拋物線式上升無法協助投資者精準預測市場何時停止音樂、或何種催化劑最終令股市轉跌，但這種情況無疑反映市場風險承擔大幅增加，而這一模式在華爾街歷來都難以長期持續。
這枚1.5萬億美元「火藥桶」可說是一枚滴答作響的時間炸彈，而歷史強烈暗示——剩餘時間已不多。
歷史先例同時向兩邊擺動
在股市估值歷來偏貴及保證金債務拋物線式飆升的背景下，短期而言歷史並不站在投資者一邊；幸好，歷史先例亦像鐘擺般在兩邊搖動，從長期看則偏向樂觀者。
雖然高風險承擔期往往在其後迎來嚴重股市跌勢，但同時亦為具眼光的長線投資者提供入市機會：自COVID-19暴跌結束以來，道指已升約181%，而標普500及納指更分別逾三倍；在金融危機於2009年3月觸底後至今，道指、標普500及納指分別飆升約700%、1,010%及1,940%。
上述數據當然是選取每次事件最低位，精準掌握市場時機幾乎不可能；但它足以證明，在華爾街上，耐性與樂觀通常會獲得可觀回報。
根據Crestmont Research公布的計算，自20世紀初以來，標普500在任何滾動20年總回報期間（包括股息）從未錄得負數；無論遭遇衰退、蕭條、戰爭、疫情、保證金債務飆升或惡性通脹，股市從未阻止長線投資者獲利。 即使股市在未來一段時間可能變得更為險峻，「觀點」在財富累積上仍扮演重要角色。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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