超級雲營運商在2026年AI支出預期約達7,000億美元，且未來數年仍有增長空間；在部分投資者憂慮這些投資需時甚久才會轉化為盈利之際，Bill Ackman則以科技多頭姿態介入。
這位億萬富豪近日在X平台貼文，闡述其看好論點，前提是token成本將變得更可負擔；若成真，將更能合理化高額資本開支，並為科技巨頭帶來更高盈利。
為何token成本如此重要？
像ChatGPT這類AI模型，會把文字提示視為tokens；用戶要求AI生成圖片、影片及其他媒體時，同樣會產生tokens。
每一個token的生成，都需要消耗一定電力；像亞馬遜等雲端公司會購買Nvidia芯片，以生成這些tokens；其他AI芯片亦可生成tokens，但Nvidia目前在市佔上領先。
投資者會緊密留意每瓦耗電可生成多少tokens，以判斷未來成本下降幅度；若每瓦電力可生成的tokens數目倍增，則超級雲營運商的token相關成本可減半。
Ackman耐心等待科技巨頭優化token成本；在AI浪潮早期階段，重點主要在於最大化處理token數量，而非每瓦電力所生成token效率；他認為市場低估了這一優化帶來的機會，並已利用這種錯價逐步建倉超級雲股份。
超級雲最終可獲更高利潤及更佳收入增長
理論上，token優化將讓超級雲營運商在服務相同客戶數量情況下，以更少Nvidia芯片運作；但優化效益並不僅於改善利潤率，亦會提升市場對其AI模型及雲端平台的需求。
諷刺的是，降低token成本甚至可能增加AI芯片需求：所謂Jevons Paradox指出，效率提升反而可帶來更多客戶，因此投資者不應預期在token成本下降後AI芯片商業模式崩潰。
Ackman分享的報告指出，微軟在2025年某一季度處理逾100萬億tokens，按年增幅約五倍；當中某一個月便處理約50萬億tokens，顯示按月增長同樣可觀；Alphabet亦告知投資者，其在第一季每分鐘處理超過160億tokens。
科技巨頭正從現有AI芯片中榨取更多效能，這在agentic AI及physical AI持續擴張之際尤為重要；雖然7,000億美元Capex數字甚為龐大，但Ackman重點在於這些投資的潛在回報；他認為終點有一盞光，將為更高利潤及更快收入增長鋪路。
作者：Marc Guberti, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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