標普500作為長綫複利引擎的聲譽實至名歸。按紐約大學Stern商學院教授達摩達蘭（Aswath Damodaran）彙編的年度回報數據，1957至2025年共69個曆年，連股息再投資年化約升10.6%。
有這樣的長綫數字，很容易以為典型一年接近10%。但那樣的年份幾乎從不出現。
按同一數據，作者統計總回報介乎8%至12%的年份——只有四年：1968、1993、2004及2016。同時，有15年錄得虧損，有25年升逾20%。
偏斜的分布
把69年按回報排序，高於平均的年份多於低於平均。有39年收報逾12%。有26年低於8%，包括那15個虧損年。中間只剩上述四年。
極端亦很闊。期內最佳年是1958年，指數連股息回報約44%。最差是2008年，金融危機中約跌37%。
值得注意的是，指數在1995至1999年連續五年升逾20%，其後三年則連跌。
即使把區間放寬至5%至15%，亦只涵蓋69年中的14年，約五分之一。
近期紀錄同樣如此。2016年回報約11.8%之後，其後九年中有七年升約18%或以上；另外兩年（2018及2022）則下跌。
虧損年份造成傷害
為何平均年看起來不像典型年？中位年（69年排序正中那一年）回報約15%——遠高於長綫10.6%。
但虧損年可以很大，而大虧損需要更大升幅才能回本。例如2008年跌37%，差不多需要升58%才打和。這類虧損把長綫複合回報拉低至約10.6%。
換言之，10%可說從未是任何單一年度的預測，而是許多好年與少數壞年加總的結果。
較長跨度把回報拉向10%
不過，把時間拉長，平均便開始出現。作者量度達摩達蘭數據中每個滾動五年、十年、二十年及三十年期間的連股息年化回報。
五年幫助不大：65個五年期中只有10個介乎每年8%至12%，其中6個更錄得虧損。
較長跨度表現較好。十年期中，60個有13個落入該區間，約22%。二十年期則50個有27個，略超一半。三十年期40個有30個，即四分之三。
結果分布亦隨之收窄。即使十年亦不總夠用——1999至2008這十年連股息年化約虧1.4%，涵蓋科網爆破及金融危機。但最差的二十年期（1999至2018）仍年化約升5.6%。而每一個三十年期，年化都介乎約9.6%至13.6%。
換句話說，10%這數字主要描述數十年間發生甚麼，而非單年——即使如此，一段時期開始時的指數估值，仍可令結果遠高於或低於該水平。
投資者對單年應有甚麼預期？
2026年正好說明單年可偏離10%多遠。執筆之時，標普500 2026年連股息已升約14%，在約剩10周之際已高於8%至12%區間。
輕微回調仍可把它拉回區間。但更深回調可令其落入虧損欄，而另一輪強勢又可推高至逾20%。
對買入並持有指數的投資者而言，作者認為以每年約10%規劃20或30年是合理數字。只是不會依賴它出現在任何特定一年，甚至任何五年期。
按這段歷史，一年升25%、下一年虧損，兩者都相當正常。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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