时间飞转，我们已经跨入了2023年。再次祝大家在新的一年里平安健康喜乐！

作为对2022年的总结，今天跟大家分享一下2022年各类资产的回报情况：

上面的图表来自于路透社，显示2022年回报最高的资产类别是CRB大宗商品指数，而表现最差的是MSCI前沿市场国家股票指数，也就是说包括原油在内的大宗商品继续了2021年的上涨，表现大大超过发达国家股市以及各类债券。美国和欧洲股市以及MSCI全球股市在这一年里则从上涨转为下跌，新兴市场和前沿市场的股市则表现最为糟糕。

仔细看大宗商品中，毫无悬念表现最佳的是能源类商品，特别是燃料油、瓦斯油和天然气等能源产品；名列第二和第三的是家畜和农产品，而工业金属则是表现最差的。当然，在工业金属中也有价格上涨了44%的镍，主要得益于电动车市场的电池需求，但是铜、铝、锌和锡等很多传统工业金属都受到经济放缓预期的影响而出现明显价格下滑。相比之下，贵金属2022年则基本处于一个不温不火的平稳状态：白银略涨2%，黄金则略跌0.7%，而铂金和钯金涨跌最大，铂金全年上涨11%，钯金则下跌9%。

那么现在的问题是2023年这些资产都会如何表现呢？

说实话，很难预测。现在主流的预期是美国的通货膨胀已经开始下降，最坏的时期已经过去了，因此美联储会在2023年加息75基点从现在的4.25-4.5%到5-5.25%，3月份或者5月份将是本轮最后一次加息，甚至到下半年有可能会开始减息。这样的一个加息过程是一个比较有秩序的过程，美国经济不会严重衰退，股市很可能如预期所愿重新开始上涨。

但是，作为投资人，我们要看到主流预期可能出现的问题或者说是实际可能出现不符预期的情况，因为单纯随主流是赚不到钱的。

一个不符预期的问题就是如果通货膨胀继续维持在较高水平。别忘了美国11月份的 CPI仍然比一年前上涨了7.1%。这个数字比之前40年中任何时候的通胀都更高。美联储的目标通胀率只有2%，从7.1%到2%还有相当长的路要走，从2022年6月的CPI 9.1%到11月份7.1%历时5个月4次加息75基点。最为关键的是目前的通胀在很大程度上是结构性的，也就是说有可能是长期的，原因在于美国政府的财政政策极其宽松，同时造成商品价格上涨的供给端很多因素并没有消失，美联储能做的只有让经济放缓减少商品需求。因此，如果过早停止加息，美联储就必须承担通胀重新高启的风险。1970年代美联储已经犯过类似的错误，过早过快地放松货币政策造成两轮通胀超过10%，高通胀伴随了美国经济十年之久。美联储主席鲍威尔对这一危险后果了如指掌，最近一直都在不断地提示和警告，但是很多人选择忽视他的警告，一厢情愿地相信通胀已经基本控制住了。

另一个不符预期的情况可能是未来几个月通胀大幅下跌，美国经济比预期更快地进入衰退，美联储加息已经过快过高了。目前看来这种情况的机率似乎低于上面第一种情况，但是仍然也是有可能性的。如果是这种情况，美联储会马上改变策略还是观望一段时间再做改变？现在很难预测。

第三种不符预期的情况是出现非常重大的突发事件，比如俄乌战争出现难以预料的转折或者出现重大自然灾害等，造成系统性的剧烈震荡。这一可能性是无法排除的，特别是最近这些年突发事件频繁，对全球经济和金融系统构成了越来越多的挑战。我们应该已经感觉到世界进入了一个不太稳定的周期。

总结起来，这些不符预期的情况都指向更坏的情况，即经济萎缩更为严重，美国股市下滑幅度更大，可以说目前可以看到的最好情况就是前面提到的主流预期。在2008年金融危机之后，美国股市已经经历了十几年的牛市，很多公司的估值达到了泡沫程度，2022年虽然有所调整，纳斯达克指数和标准普尔500指数从最高到最低也只分别下跌了38%和28%，跌幅远远低于历史上泡沫破裂时纳斯达克指数和标准普尔500指数下跌的幅度。因此，我倾向于认为美国股市整体还没有跌到底，至于底在什么时候却很难预测。还有另一种可能性是即使美联储停止加息，美国股市大跌到底之后也不会马上掉头上涨，而是需要很长时间才能恢复。

我仍然长期看好能源、贵金属和农业类公司股票，2023年更倾向于贵金属 ，最主要的原因是贵金属公司估值较低。最近比特币的泡沫破裂也将有助于贵金属。在这样一个不稳定的世界里，贵金属的吸引力会逐渐为更多人所认识。

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