本世紀另外7次全年虧損後，股價表現由蒸發70%至升633%不等。
福特（F）在2025年虧損82億美元。這是本世紀僅有兩個虧損更深的年份之一，即2006年及2008年。然而，虧損是在收入創紀錄的1,873億美元下出現，這亦是公司連續第五年收入增長，而股價反而已上升，截至撰文時約報14美元。
這為整家公司定價約560億美元，相對過去12個月近1,880億美元收入。這隻高息股的股息率仍約為4.3%。
這種組合引起福特投資者熟悉的爭論：這樣的虧損年度是周期底部，還是周期中段？
福特過去曾經歷相同考驗。本世紀公司曾另外錄得7次全年虧損，而在每次虧損後兩年股價的表現，值得在任何人以2025年情況作推論前了解。
七次虧損 三段時期
第一段發生在2001年及2002年，福特分別虧損55億及10億美元。在2001年虧損後買入，意味着投資者須承受2002年下跌41%，其後於2003年反彈72%，一個來回後約持平。值得注意的是，在2002年，即該段最後一個虧損年後買入的投資者，兩年後上升約57%。
第二段極為慘烈。福特於2006年虧損126億美元、2007年虧損27億美元，並在2008年錄得創紀錄的147億美元虧損。在2006年虧損後買入的投資者，往後兩年損失約70%。
在2007年虧損後，股份於2008年跌66%，然後於2009年升逾4倍，合計回報為49%。而在2008年虧損後，兩年回報約633%，可說是該股現代歷史上最好的時期，因福特在金融危機中復甦，並未如其Detroit同業般陷入破產。
最後兩次虧損各自獨立。2020年疫情年度虧損13億美元後，股價於2021年升136%，2022年回吐44%，在觀察期末累計升約32%。
2022年虧損20億美元後，股價在2023年僅升5%，並在2024年跌19%。合計為15%的股價跌幅，然而福特豐厚股息令這兩年總回報大致持平，而公司在兩個年度均錄得盈利。
底部只能事後確認
合計而言，紀錄中有7個例子，兩年後股價在其中5次較高，儘管2001年後的升幅不足2%。結果由下跌70%至上升633%不等。
因此，虧損年度本身並未預測福特股價下一步走勢。兩個極端結果與其所處周期位置一致：最佳復甦出現在一段虧損期的最後一年後，即2002年及2008年；最深跌幅則出現在一段虧損期第一個虧損年後，即2006年。中間案例則較為分散。
而2022年顯示，即使單一虧損年後的年度轉為盈利，若盈利表現未如理想，仍可令人失望。
當然，問題是沒有人能在當下知道，自己面對的是哪一種虧損年度。
2025年虧損的形態不同
支持2025年為最後一個虧損年的理據，在於其組成部分。82億美元虧損是由福特重新思考其電動車（EV）策略的特殊項目所帶動，當中Model e分部錄得48億美元EBIT虧損。
在表面數字之下，2025年非GAAP（經調整）息稅前盈利為正數68億美元，而福特其後兩度上調2026年該項指標展望，現時為100億至110億美元。公司的現金產生能力亦從未轉為負數，2025年經營現金流為213億美元。
本年度的表現進一步支持這個理據。福特於2026年上半年賺取12億美元，即使第二季再計入42億美元特殊費用亦然；而其過去12個月淨利潤雖仍為負74億美元，但已較年末有所改善。
然而，第二段時期提供審慎理由。差勁年度後可再出現更多虧損，而紀錄中最深的跌幅便出現在一段虧損期的首個虧損年後。關稅、召回及電動車策略重整的成本，仍可能令這段虧損期延長超過一年。
整體而言，筆者認為2025年較接近2002年的情況，而非2006年。虧損源於電動車策略重整，福特其他主要業務仍然盈利。
但這些紀錄中的結果差距足夠大，筆者不會把這個模式視作承諾。福特在虧損年後兩年的表現，可能由跌70%至升633%不等，而買家會遇上哪一個結果，從來無法預先得知。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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