上周美国市场因感恩节而缩短，很多人都在休假。周五美股开盘半天，三大股指都再次上涨，道琼斯指数和S&P500 再创历史新高，S&P500站上了6,000点的新里程碑。美国商务部上周公布了10月份的个人消费支出(PCE)指数，也是美联储最关注的通胀指标，显示通胀有所回升。10月整体个人消费支出(PCE)指数同比上涨2.3%，环比上涨0.2%，扣除食品和能源之后的核心PCE同比增速上涨到2.8%，为6月以来的首次反弹，但总体还是符合市场预期的。

虽然美国当选总统特朗普提名的一些官员引起争议，负责经济方面的人选却没有太大争议，特别是其承诺减税和降低政府开支的政策受到了投资者青睐，提振了市场信心。加上对美联储降息的预期也让更多资金持续流入股市，加上欧洲和亚洲地缘政治方面的风险，这些因素叠加起来推动了美元指数坚挺和美股上涨。美股市场目前可以说是充斥着乐观情绪。

但是，中期来讲我们认为最大的不确定性之一是当选总统特朗普的贸易政策，特别是加征针对中国60%和其他国家10-20%关税的计划。一些经济学家认为这只是一种谈判策略，另一部分人则认为加关税不会对美国经济造成太大影响，因为美国可以找到替代品。我们怀疑后一部分人大大低估了全球化的影响，因为美国很多重要矿产品和加工品，包括稀土、镁阳极和锂电池，以及一些药品等几乎完全依靠从中国进口，短时间内很难本地化。去年总部在美国的公司占据了美国进口总额的一半，而墨西哥从亚洲进口的70%来自于大约50家外国公司，其中一半是美国公司，跨汽车、半导体和航空航体等多个行业。美国还从加拿大进口大量的能源产品。因此，加征关税，很大可能会推高美国物价，让美国公司受损。特朗普第一个任期内的贸易战和减税政策没有造成过多通胀，在一定程度上得益于经济周期，但是疫情之后的情况跟四年前已经大相径庭了。现在全球供应链都在大规模调整中，为保证安全而重复建设的供应链已经将成本推高了不少。如果再加征高额关税，很难想象结果会是怎样。市场现在忽视这一点，是否也意味着投资者并不相信加征高额关税的计划呢？！

美国10年期国债收益率从9月中旬在3.60%附近，到11月5日大选时接近4.40%，到11月中则达到了4.50%。国债收益率的涨幅有一半左右是因为通胀预期的上升，这一点反映在10年期有通胀保护机制的国债和普通国债收益率的差别上。另一半的涨幅大部分可归咎于联储利率的变化预期。这意味着市场到目前为止并没有计算因为供应链变化或者其他政治方面的任何额外风险。

2024年只剩最后一个月了，特朗普上任也进入了倒计时。其具体经济措施会越来越清晰，乐观是否能继续下去，让我们拭目以待。

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