清明假期过后，国内油脂市场呈现疲软态势。截至4月15日，豆油市场主流现货价格为7800～8100元/吨，较节前下跌约200元/吨；棕榈油主流现货价格8300～8500元/吨，较节前下跌约300元/吨；豆油期货主力合约较节前下跌约250元/吨，棕榈油期货主力合约较节前下跌约440元/吨。在油脂供需偏紧有望转为供需宽松、市场缺乏新的利多题材等预期下，国内油脂现货市场缺乏买家，期货市场多头获利离场。

棕榈油季节性增产 产量增幅好于预期

每年3月开始，棕榈油产地进入季节性增产周期。今年也是如此，而且从数据看，产量表现更理想。印尼GAPKI数据显示，2024年1月印尼棕榈油产量为438万吨，环比增加5.7%，同比增加8.7%；2023/2024年度印尼棕榈油产量累计为1865万吨，同比减少27万吨，减幅1.4%。印尼棕榈油1月产量反季节性增长，侧面也反映出供应无忧。

马来西亚MPOB3月供需报告显示，2024年3月马来西亚棕榈油产量为139万吨，环比增加10.6%，同比增加8.1%；2023/2024年度印尼棕榈油产量累计为1865万吨，同比减少27万吨，减幅1.4%。马来西亚棕榈油产量环比增幅低于五年均值14.4%，但超过市场预期。而且印尼棕榈油和马来西亚棕榈油产量均同比正增长，反映出产地产量供应好于去年。市场担忧的厄尔尼诺不利影响、产地降雨偏多对收割不利等因素在产量端并未体现。

出口需求压力再增 棕榈油性价比偏差

随着棕榈油产地供应紧张担忧缓解，市场更加关注棕榈油的需求表现。去年下半年开始，印尼和马来西亚的棕榈油国内消费表现强劲，两国月均消费约240万吨，较2022年同期增加20万吨。2024年两国国内消费强劲表现延续，2024年1月合计为229万吨，较2023年1月增长18万吨，2月至5月国内消费仍是产地的有利支撑。

出口需求压力再度增加。国际豆棕油价差持续倒挂，葵花籽油等小品种油也低于棕榈油，棕榈油性价比偏差，终端采购不断挤压至刚性，而且受到产地挺价政策影响，中国、印度等主要采购地的进口倒挂，产地进口棕榈油意愿差。所以，可以看到棕榈油产地出口需求疲软。

3月至4月上半月，穆斯林斋月支撑，棕榈油刚性需求处于偏高水平。随着穆斯林斋月结束，刚性需求水平下降，产地出口需求压力将逐渐体现。市场预期产地挺价政策或松动，主动让利，以实现产地的库存向需求国转移。

图1：国际豆棕油价差（单位：美元/吨）

数据来源：WIND，光大期货研究所

美豆出口需求疲软 从成本端拖累豆油

芝商所旗下的CBOT大豆期货（交易代码：ZS）价格偏弱震荡，主力合约在1150～1160蒲式耳/英亩之间震荡。美国农业部（USDA）4月供需报告确定了全球大豆供应宽松的基调。USDA维持巴西大豆和阿根廷大豆预估，下调美豆出口令美豆库存攀升至3.4亿蒲式耳。巴拉圭大豆产量上调部分被南非大豆减少所抵消，最终全球大豆库存下调不到0.04%，库存压力集中在美豆市场。上周美豆两次大单销售，但周度出口仅30万吨，低于四周均值，反映出美豆出口需求疲软未改善。

本周作物报告开始发布美豆播种进度，宣告北美季正式开始，市场期待出现天气升水助力美豆上涨，不过笔者认为目前不宜过分期待。一方面，由于预计美豆播种顺利，气象预报显示，美豆产区天气晴朗，土壤墒值正常范围内，天气整体利于播种推进；另一方面，全球大豆供应宽松，市场对损产的敏感性下降，小的天气问题难以造成盘面大幅波动。

CBOT大豆疲软从成本端拖累CBOT豆油表现。伊以地缘冲突存在不确定性，原油高位震荡。原油的坚挺无法抵消CBOT大豆的疲软，豆油价格偏弱运行。

国内供应逐步恢复 油脂将迎累库周期

数据显示，上周国内大豆压榨量为177万吨，较前一周增加28万吨；本周国内大豆压榨量预计为199万吨，较前一周预计增加22万吨，油厂大豆压榨有望恢复至高位水平。从到港预报看，4月至5月大豆月均到港量1050万吨，6月份进口量900万吨，豆油市场供应非常充裕。

棕榈油4月到港量较少，不到15万吨；5月到港量有望增加，而且若产地如期让利，6月至9月的船期采购量将攀升。油菜籽通关问题逐渐缓解，华南菜籽单周压榨量恢复到10万吨左右，4月至8月进口菜籽到港量巨大，叠加菜籽油进口，菜籽油供应充足。油脂即将进入累库周期。从总的船期预报看，5月份是豆油、菜籽油的供应压力高峰期，现货基差仍有下降空间。

图2：国内三大油脂库存（单位：万吨）

数据来源：我的农产品网，光大期货研究所

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