標普500在過去數個月帶領投資者走了一趟顛簸旅程。指數在伊朗局勢動盪期間於升跌之間搖擺，同時市場亦憂慮人工智能（AI）公司未來收入增長是否能如預期般強勁。不過，近日本來令市場憂心的風險有所降溫，推動指數急升反彈，更一度再創歷史新高，目前全年累計升幅有望超過3%。
伊朗停火協議的出現，增加了達成更長久解決方案的樂觀情緒，而多家AI公司發表的正面評論，亦令相關股份再度成為市場焦點。
儘管如此，隨着新一輪業績期展開，投資者仍在思考目前的正面動能能否持續，抑或數星期前那種謹慎情緒會再度回來。要判斷這點，我們不妨回顧一下近期市場的一個特殊現象——美股早前做了一件在過去154年歷史中只出現過一次的事，而歷史對之後一般會發生甚麼，給出相當清晰的答案。
推動股市過去幾年升勢的關鍵
在深入探討之前，我們先回顧一下過去幾年驅動股市表現的主要因素及潛在風險。正如之前提及，AI公司一直主導大市走勢，Nvidia、Alphabet及Palantir Technologies等巨企股價大幅上升。
這些企業憑藉AI領域的優勢錄得爆炸性增長——眾多客戶蜂擁而至，為了提升效率及加快創新而採用其AI產品與服務。投資者看到這種潛力後，積極吸納研發及銷售AI方案的公司，以及那些有望在自身業務中運用AI的企業。
這一切推動AI概念股大幅上漲，而由於不少相關公司本身為大型科技股、在標普500中權重甚高，整個指數亦被推上高位。
問題在於，經歷這一輪升浪後，許多股份估值來到極高水平，整個指數亦步入「昂貴區域」——風險在於，這樣的估值或難以維持。這正把我們帶到最近市場出現的特殊情況：今年較早時，股市估值達到一個過去150多年只出現過一次的水平，上一次是約26年前的科網泡沫。
從估值指標看大市
這一點可從標普500的Shiller CAPE比率看出。CAPE是以過去10年的經通脹調整盈利計算市盈率，有助平滑經濟周期波動，因此在反映估值方面相對可靠。
今年2月，Shiller CAPE比率觸頂，其後隨着股市回落而回順。
即便如此，目前估值仍然接近歷史高位水平，換言之，即使第一季股市錄得調整，整體而言，市場仍屬偏貴。
接下來，我們看看歷史對未來的啟示。若觀察過去十年估值與市場表現的關係，可以發現：每當股市自高估值水平回落後，往往會迎來其後一段升市。
這些正面動能階段通常可持續數年。歷史訊息相當明確：當股價由過高水平回調至較合理區間時，投資者便趁機吸納股票，標普500亦普遍進入新一輪上升周期。
至於這是否意味現時看到的升勢，可能正是一段新周期的開端？答案是「有可能」。但當中有一個關鍵變數，可能會壓抑指數表現或限制升幅——雖然估值自高峰略為回落，但整體仍遠高於歷史平均水平，亦高於2000年估值頂部之後的水平。因此，投資者或會在個別股份上尋找便宜貨，但整體偏貴的估值，可能令大部分人不願意「不計成本」大舉買入。
不論短線走勢如何 長線訊號依然明確
無論指數下一步走勢如何，有一點對投資者而言極具參考價值：歷史反覆顯示，標普500長遠而言總會向上。這意味最好的策略，是在價格合理時，有選擇地買入優質股份——這種機會在任何市況中都會出現——並長線持有。
作者：Adria Cimino, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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