阿里巴巴的估值只是Shopify的一小部分，但其中一家公司正在消耗現金，另一家公司則正在產生現金。
隨着成熟巨頭與靈活基建龍頭正面交鋒，全球電子商貿格局正在轉變。投資者必須決定，阿里巴巴（BABA）或Shopify（SHOP）哪一家現時提供更具吸引力的機會。
阿里巴巴是一家根植於中國零售及雲端運算的多元化科技綜合企業。相反，Shopify提供必要的軟件工具，讓獨立商戶建立自己的數碼店面。
兩者均受惠於全球零售股擴張，但在財務模式及估值方面截然不同。
阿里巴巴的投資理據
阿里巴巴是一家以電子商貿、雲端運算及物流為核心的大型科技企業。公司主要透過Tmall及Lazada等平台，服務中國、Southeast Asia及Türkiye的品牌及小型企業。
近期策略聚焦整合零售業AI及雲端服務，以提高商戶效率。
在截至2026年3月31日止財政年度，收入接近1,522億美元，較上一財年增長約3%。公司期內淨利潤約154億美元。
在公司於核心市場業務盈利與物流大量投資之間取得平衡下，淨利潤率約10%。（業績已換算為美元，阿里巴巴以人民幣申報。）
截至2026年3月資產負債表，公司負債對股本比率約為0.2倍。該比率衡量總債務相對股東權益，較低數字通常代表較低財務風險。
所謂流動比率，即比較短期資產與短期負債以衡量流動性的比率，約為1.3倍。自由現金流為負約75億美元，等於營運現金流減去資本開支。
Shopify的投資理據
Shopify提供商貿的底層互聯網基建，讓175個國家數以百萬計商戶管理其銷售渠道。公司服務廣泛客戶，從個人創業者到大型企業營運均包括在內。
沒有單一商戶佔總收入超過5%，降低平台的客戶集中風險。
根據最新年報，在截至2025年12月31日止財政年度，收入接近116億美元，按年增長約30%。期內淨利潤約12億美元，淨利潤率約11%，反映平台成功擴大不同商戶服務的規模。
截至2025年12月資產負債表，公司負債對股本比率為零，流動比率約為6倍。截至2025年12月31日止財年，自由現金流略逾20億美元。
請注意，以股份為本薪酬約佔營運現金流22%。由於股份為本薪酬是於現金流量表中加回的非現金開支，因此推高已申報現金產生額。
風險概況比較
阿里巴巴面對中國電商市場激烈競爭及不斷演變的監管環境風險。公司亦須應對可能影響其國際擴張及雲端業務的地緣政治緊張局勢。
此外，主要本土市場的消費開支疲弱，仍是增長逆風。
Shopify面對與數據私隱及知識產權執行有關的重大法律及聲譽風險，包括California及Australia的訴訟。公司依賴Stripe及PayPal Holdings Inc（PYPL）等第三方供應商處理支付，意味着服務中斷可對營運造成負面影響。
來自亞馬遜（AMZN）及Meta Platforms（META）等大型科技平台的競爭仍然激烈，並可能限制商戶數據存取。
估值比較
阿里巴巴以預測市盈率衡量看來便宜得多，而Shopify則因其增長而享有市銷率溢價。
估值指標取自Financial Modeling Prep（FMP），可能與其他數據供應商有所不同。
2026年會買入哪一隻股份？
Shopify在8月交出優異季度業績，2026財年第三季收入為35.8億美元，按年升34%。這是業務歷來第3個收入超過30億美元的季度，公司首次達到這個水平是在2025年。
值得注意的是，該業務增長速度遠高於所服務的零售行業。
Shopify看來已準備受惠於剛剛起步的代理式AI商貿時代。Shopify支援Google的UCP，該系統旨在讓AI代理在整個購物過程中與商戶系統互動，從而促進代理式AI商貿。
連同其他趨勢，管理層預測本年度收入將按年增長約30%出頭。長遠而言，管理層目標是拓展歐洲市場以帶來額外增長。
同時，阿里巴巴專注保衛其現金充裕的中國電商平台淘寶及Tmall，同時把資本投向較高增長的AI雲端及AI服務。阿里巴巴是中國公共雲端市場龍頭，並擁有Qwen開源及閉源模型。
然而，其零售業務正向中國競爭對手流失市佔率，限制業務為虧損中的AI模型項目提供資金的能力。這意味着，其AI雲端及運算服務是業務唯一令人印象深刻的增長中心。該分部按年增長45%。
那麼，哪一隻股份較值得買入？阿里巴巴在競爭極為激烈的中國市場營運，在區外擴張動力亦不足。相反，Shopify正顯示其是零售業具價值的平台服務供應商；雖然Europe並非高速增長市場，但拓展European Union的能力，看來比阿里巴巴進軍AI更能為業務帶來增長機會。
長線而言，選擇Shopify。
作者：Brendan Coffey, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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