美光（MU）股價在過去一年飆升逾755%。在人工智能（AI）基建中，記憶體芯片現已成為最大、甚至可能是最關鍵的瓶頸之一，這推高了記憶體價格，並令美光盈利急速飆升。
該股目前的預測市盈率約14倍，相對美光過往通常低於10倍預測市盈率的交易區間而言偏高；然而，若公司能避免過去那種boom‑and‑bust的周期性模式，並實現更可持續的增長，這一較高估值或仍具吸引力。管理層現正推行的策略，正是為此而設。
記憶體已成為AI建設的核心
美光剛公布的2026財年第三季業績，再次印證記憶體的重要戰略地位：收入按年大增346%，達410億美元，每股盈利亦較去年同期翻逾一倍至24.67美元；管理層預期本季收入將達500億美元。毛利率指引亦顯示會小幅上升至約86%，反映記憶體需求持續超過供應。
現時每套AI系統都由圖形處理單元（GPUs）、中央處理器（CPUs）及專用集成電路（ASICs）提供算力，而這些芯片在架構上均倚賴高性能記憶體；因此，美光現時預期供應吃緊情況將持續至2027年以後。
美光正透過長期合約鎖定客戶
這一前景顯著提升投資者信心，相信美光至少在未來數年可持續錄得強勁盈利增長；較具挑戰性的問題是：在2027年之後，當供應增加而需求回復正常時，記憶體價格會否再度跌入下一個低潮。
為此，美光正嘗試透過較長期的客戶承諾，降低價格波動；在業績電話會議上，公司特別提及已在2026至2030年間，簽訂16份Strategic Customer Agreements（SCAs），即「take‑or‑pay」合約，要求客戶就指定採購量作出具約束性的承諾；這類合約有助美光鎖定需求並改善生產規劃。管理層預期，在所有合約簽訂完成後，至少一半收入將來自SCAs。
迄今為止，當中14份合約累計收入約1,000億美元，約相當於美光過去12個月約900億美元收入的兩倍；更關鍵的是，美光表示這些SCAs在設計上，能支撐遠高於過往周期高位的毛利率——若目標是令盈利更平穩，這項細節便至為重要。
對投資者而言有何意義？
整體而言，SCAs策略有望令美光業務更穩定，從而支持較高的盈利倍數估值。不過，週期風險並未完全消失：這些合約只覆蓋部分未來收入，未必能徹底消除業務波動，但應可在力度上予以減弱。 若需求前景維持強勁，股價當然有機會再創新高；然而投資者亦應緊密留意產能擴張情況，包括美光、Samsung及SK Hynix等公司的新建產能，因為供應增加最終會對價格構成壓力。未來，美光在簽訂更多SCAs方面的進展，以及其毛利率指引，將是判斷本輪周期是否真有不同的重要訊號。
作者：John Ballard, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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