作為一個盡責的基金經理，每日的工作是非常費心。除了日常的投資分析工作，大市的每天變化是最令人心情波動，升市時固然是賞心樂事，跌市時才最令人心力交瘁，尤其大跌市，若管理不善，面對追魂call、贖回、再加上客戶抱怨，被迫賣出，加上防波逐流（trend follower）令市況火上添油，若組合素低，便不知如何收科了，很多基金經理便人間蒸發。但祗要工作認真，股價上落是理解的，保持紀律便可以。反而外部壓力最剎力，因為客戶往往在這時間，不是趁機加碼，而是低位贖回。

新年依始，中港股市兩極走，港股大跌後死貓彈，美股恐慌下跌。納指由上年12月高位下跌超過14%。最主要理由是加息，屬陳腔濫調，不過亦是最佳藉口。7%通漲確是嚇人，但有水份 - 物流成本及相對基數，長期高通漲是不大可能，耶倫講年底回到2%是有點官腔，但無論加息多少次，仍然是低水平，合理的息率對經濟前景是正面的。

傳奇投資者Jeremy Grantham最近撰文警告股災臨近了。他提出四個泡沫：房地產、股市、債券和資源品。某程度上，我是同意，因為房地產和資源品確是有價格泡沫；股市方面，最明顯是crypto，meme 股和四線科幻股，後者其實已爆破了，Ark基金是最好的參考。中科股上年腰斬，但泡沫未除。今日你仍將crypto當神咁拜，便祝你好運啦。

電車股肯定是另一個泡沫，間間電車都講自己是天下無敵，有趣地看見投資者是多無知，傳統車廠被迫做電池車便大炒一翻。新進車廠艱苦求存又炒高，事實上，它們是等同千禧科網熱潮的混水摸魚。有人說Tesla 280倍市盈率肯定是泡沫，但請計算未來3年的盈利吧，人家說好未來數年每年出車50%增長速度。

作為一個價值投資者，在選擇一支股票時，首要是計算現價的TTM和3年後的市盈率。舉個例，現時台積電的TTM PE是31X，3年後估算是13X。市場是可以出現不理性的恐慌，假設真的大跌50%，即3年後的PE才6X。一間業務雄霸行業的企業，若不趁恐慌價入市，便真的不適合參與投資遊戲。

今次的調整其實是歷史重演，過去5年納指有兩次似樣的調整，分別是18年第4季的21%和20年疫情恐慌拋售。看過去5年圖，兩次都變得微不足道，因為企業盈利增長強勁。18年那次可以參考，大市亦是找宏觀與泡沫做借口，21%是絕對驚嚇，但大跌後令估值吸引，配合亮麗業績，納指可以迅速重拾升軌。

大型科技股甚至有實力跑贏指數，原因是它們都能夠在自有的業務，續領風騷。此情此景，別無替代。萬一這個大調整演變為股災，對價值投資者來說，更是千載難逢的建倉良機，畢菲特最期望是股災的來臨。假如閣下不幸18年第三季未摸頂入市，三個月跌超兩成，但五年後，計埋最近的調整，回報仍吸引。不過，對道聽途說的參與者，股災絕對是一塲惡夢，因為很多上市公司是混水摸魚，上年的中科股與現在的四線美科股是表表者，但實力科技股，市盈率不高，未來增長可算。

21Q4的業績是照妖鏡，TSMC和ASML交到數之外，前景亮麗，最近的下跌是beta。Netflix便顯露已到天花板，見光跌兩成不意外。未來兩周大型科企出成績表，非常有方向情。大家不要太著意短期紙上損失，堅持嚴守價值投資纪律才是王道。

[蔡光華，力高資產管理投資總監 [email protected]]（香港證監會持牌人）

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