從純統計角度看，特朗普擔任總統期間，美股超額升幅與之形影不離；儘管在COVID-19疫情早期曾出現歷史性波動，以及最近2025年4月「關稅恐慌」短暫震盪，道指、S&P 500及納指在特朗普入主白宮期間，年化回報均達雙位數。
然而，歷史亦清楚顯示牛市並非永久；目前多項潛在利淡因素威脅股市，包括極端估值與保證金債務拋物線式上升，但通脹無疑是最難被忽略的問題。
儘管美國整體通脹率已自三年高位回落，華爾街距離「安全區」仍有距離；2026年下半年，一場通脹「雙重打擊」正等待股市，令在特朗普任內出現股市崩盤的可能性顯著上升。
Trumpflation步入新階段
早在今年2月，過去12個月滾動通脹率僅約2.4%，且逐步接近聯儲局長期2%目標；儘管特朗普關稅在當時已稍微推高商品價格（前任主席鮑威爾亦在聯邦公開市場委員會聲明中多次提及此事），但整體看來走勢仍在正確軌道上。
伊朗戰爭打破了這個局面：總統決定攻擊伊朗，促使對方關閉霍爾木茲海峽予大部分海運；這實際上阻斷全球約五分之一石油液體需求的運輸，並令汽油價格以逾三十年來最快速度飆升。
在2月至5月期間，滾動通脹率由約2.4%躍升至約4.2%，三年高位，幾乎全由能源商品價格急升所致。
對消費者而言，好消息是原油在6月顯著回落，燃油價格亦見紓緩；但即使整體通脹在6月降至約3.5%，Trumpflation——即由特朗普政策推動的通脹——遠未結束。
儘管能源價格回落令上月通脹下降，但剔除食品及能源的核心個人消費支出（Core PCE）幾乎未動；Cleveland 聯儲局的Inflation Nowcasting工具估算，Core PCE在6月僅自約3.4%輕微回落至約3.33%，並在7月略微反彈至約3.36%。
Core PCE走勢黏着，顯示Trumpflation已進入新階段，通脹壓力由能源擴散至更廣泛範疇：
例如企業需付出更高成本重路運輸路線，繞過原本經霍爾木茲海峽的貨運；石油基產品如塑膠及合成聚合物價格亦上升，肥料供應更趨緊張；上述及其他未列舉因素在一起，正推高美國內部物價。
Trumpflation下一階段可能令物價高企時間較原先預期更長，並迫使聯儲局出手；加息以穩定物價，可能放慢AI數據中心建設，並令投資者重新考慮目前為AI股及整體市場賦予的極端估值。
股市最強催化劑同時在推高通脹
若FOMC只需應對Trumpflation，已足具挑戰性；但華爾街現正面向第二股近乎難以對抗的通脹來源：AI革命。
聯儲局主席Kevin Warsh一再強調，FOMC——這個12人貨幣政策制定機構——會穩定物價；他在6月16至17日會議後與記者交流時，以及最近在ECB中央銀行論壇上發言時，均重申此立場。
然而，聯儲局會議紀要首次清楚指出決策者視AI為通脹源頭；紀要中載有以下說法：
「總體及核心通脹均較一年前為高，職員認為此情況由多項因素導致，包括過往關稅上升的傳導效果、中東衝突推高能源及投入成本，以及與AI建設相關需求激增。」
若你投資了在AI數據中心建設中扮演關鍵角色的公司，例如GPU巨頭Nvidia及高頻寬記憶體龍頭美光，你大概十分滿意：多數AI基建股在數據中心支出拋物線式上升下大幅飆升。
但這股順風本身亦是一股巨大的逆風：在需求遠超供應下，Nvidia及美光等公司在硬件上享有近乎超現實級定價權；這些高價最終會沿供應鏈傳導，並影響消費者。
儘管部分FOMC成員——包括Warsh——相信AI將提升經濟產出並在長期壓低通脹，但距離供應鏈問題完全解決及企業真正優化AI部署仍相當遙遠。
隨着AI炒作升溫，美國通脹率亦可能同步上揚；若FOMC最終選擇以加息直接應對持續通脹，實際上便是在與股市自互聯網誕生以來最強催化劑正面對抗；任何可能阻礙AI數據中心建設的因素，都會大幅提高在特朗普任內出現股市崩盤的可能性。
作者：Sean Williams, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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