上周贵金属市场持续调整，金价一度跌到4,400美元，银价更是在周五曾跌下64美元，从最高到最低跌幅已经接近50%。贵金属的调整是否已经结束了？我们只能说不知道，还有一波大跌最终触底仍然是很有可能的。目前我们不建议大家马上再次进入白银市场，但是可以继续保留白银公司股票的头寸。
最近不仅是贵金属出现了大幅调整，备受市场喜爱的AI股票也面临一个关键时刻。过去两周内，市值超4.5万亿的英伟达 (NVDA) 和市值3万亿的微软(NSFT)都一度跌幅分别超过12%和17%。市场上对OpenAI 和AI股票的质疑声在不断增加。这是不是AI股票的顶峰？也许是，也许不是。没有人知道。直觉告诉我们今年上半年AI股票很可能会面临非常大的考验。
到现在为止贵金属价格、贵金属公司股票与AI股票几乎是同时上涨和下跌的，说明市场还是把贵金属当成风险资产来看待的。我们年初预测2026年会是一个市场波动非常大的年份，刚刚进入2月这种波动已经在显示威力了，到4-5月份很可能会更加猛烈。
相对于白银，在贵金属领域，我们目前更喜欢铂金，因为铂金/白银价格比目前处于25年来的低点，也就是说铂金相对于白银要便宜很多。贵金属公司股票相对于贵金属本身也估值更低。在贵金属之外，我们认为能源领域包括油气行业很多公司的估值非常便宜，所以未来一段时间会花更多精力在能源领域。
说到油气行业，我们投资建议中的Coterra Energy(CTRA)上周公告了与Devon Energy (DVN)的合并交易。DVN将全部用股票收购CTRA，CTRA股东持有的每一股股票将收到0.7股合并后公司的股票。合并后的公司将成为二叠纪盆地最大的生产商之一，日产160万桶油当量，预计可以实现协同价值高达10亿美元，估值高达580亿美元。合并消息公布之后，一些分析师提高了CTRA的目标股价，DVN和CTRA股票分别上涨了9%和10%。我们当时买入CTRA主要是喜欢其天然气资产和红利，现在DVN确实宣布要提高红利和回购股票，但是持有合并后的公司则更依赖油价。这么大的合并交易是否真的能够最终实现预期的协同价值业永远都是一个问号和风险。不过，我们目前的计划是继续持有，伺机再定。
上周在我们推荐的公司里面有两家公布了2025年第四季度财报和年报，分别是Enterprise Products Partners L.P (EPD)和Barrick Gold (B)。我们今天来看一下这两家公司的具体情况。
先来看Enterprise Products Partners L.P (EPD)。2025年第四季度EPD的营业收入同比下降了3%，但是其运营利润率从去年同期的13%上升到14%，每股收益也从去年同期的$0.73涨到$0.75，超出市场预期；红利每股$0.55，同比上涨2.8%。2025年EPD的天然气处理量、管输量和NGL分馏量都创下了历史纪录，但是其全年营业收入同比下降了6.4%到526亿，还是主要受到商品价格，特别是原油价格，下跌的影响。调整后的EBITDA 99.6亿，运营现金流85亿，调整后的自由现金流31.3亿，每股收益$2.66，每股红利$2.16。EPD 2025年花费3亿美元回购了950万普通股，再加上红利，回馈股东高达50亿美元。EPD已经连续27年维持红利增长，经历了不同行业周期。今年伊始，EPD已经宣布再次提高红利，按第一季度红利计算今年全年红利将达到$2.20，以我们的买入价$22.68计算，我们持有EPD的红利率已经高达9.7%。
EPD管理层预计其成长资本支出2026年在25亿-29亿之间、2027年在20-25亿之间。2026年维持资本支出大约为5.8亿。2025年底杠杆率为3.3x，好于目标3.0x（+/- 0.25x）。作为唯一信用评级为A的中游能源基础设施公司，EPD的债务平均到期年限为17年，98%的债务为固定利率，加权平均利率只有4.7%。2025年底EPD总流动性52亿，包括账上现金和信用额度。
在EPD公布第四季度财报之后，EPD的股价突破了35美元，创下10年来的高点。目前EPD的预期市盈率只有12.5x，仍低于行业均值。我们持有EPD每年有近10%的红利回报，同时随着油气行业的复苏，EPD的股价还有可能继续上涨。因此，我们建议继续持有EPD。如果你现在买入EPD，红利率只有6.3%，仍然是不错的选择。所以，现在我们将对EPD的建议从“持有”改为“买入”。
下面来看Barrick Mining (B)。正如我们之前所预测的，由于金属价格的大幅上涨，Barrick第四季度的营收和利润都远超市场预期：营收59.97亿，同比增长64.5%，环比增长44.5%；运营利润38.4亿，同比增长85%，环比增长88.8%；运营现金流25.5亿，同比增长83%，环比增长5.3%。每股收益$1.44，同比增长152.6%，环比增长 89.4%。全年来看，Barrick的营收和利润也是创纪录的，营收同比增长31%接近170亿，运营利润增长80.8%到86亿，每股收益上涨140%到$2.93，运营现金流75亿，同比上涨67.3%。
在大型黄金生产商中，Barrick一直不被投资者偏爱。Agnico Eagles Mine(AEM)和Newmont (NEM)的股票在去年9月之前的表现都一直远好于Barrick。9月底前CEO Mark Bristow离开Barrick，我当时还建议出售50%头寸。但是之后Barrick与马里政府就之前的争议达成了协议，Loulo & Gounkotoxian项目得以重启。Barrick进入第四季度之后的涨幅不但大大超过金价上涨的幅度，也超过了Agnical Eagles (AEM)和Newmont (NEM)的涨幅。过去12个月里，Barrick涨幅165%，NEM涨幅157%，AEM涨幅则接近100%。我当时的出售建议现在看起来是一个错误。
Barrick的预期市盈率目前不到13x，仍低于行业平均值 。为了进一步解锁其资产价值，Barrick已经宣布将其北美运营进行IPO的计划。与此同时，接替Mark Bristow的临时CEO Mark Hill被正式指定为CEO。Barrick还将第四季度的红利提高了140%到每股$0.42，未来公司新的红利政策目标是将全年归属自由现金流的50%作为红利支付给股东，包括季度红利每股$0.175和年底以归属自由现金流为基础的业绩红利。这些措施都显示Barrick在改变其之前的策略，更加关注北美资产和股东回报。
之前我们多次提到过Barrick在内华达的黄金资产组合是世界级的，其未来的产量增长将主要来源于Fourmile的发现。这是近年来全球最大最重要的黄金发现之一，目前资源量已经超过1,600万盎司，预计2030/2031年投产，早期年产黄金可达到85-100万盎司，平均年产65-75万盎司。Fourmile的AISC只有$650-750/盎司，将显著降低Barrick的整体成本。Barrick在内华达的Goldrush项目正在扩产，年产量将达40万盎司；2028年Roberston项目也将投产，年产20-25万盎司。Barrick北美的每年归属产量大约290万盎司，最高可达320万盎司。北美资产的产量增长将主要发生在2028年之后。当Barrick的北美资产IPO之后，市场给予这部分资产的估值很可能会高于Barrick北美之外的资产，特别是那些位于高风险地区的资产，将有助于提高Barrick的整体估值，也可以通过IPO获得部分开发资本。
2025年Barrick的黄金总产量为326万盎司，除去已经卖掉的资产则总产量为303万盎司。其2026年的指引为黄金总产量在290-325万盎司，AISC $1,760-$1,960，假设黄金价格在$4,500/盎司。2025年Barrick的铜产量为22万吨，2026年预计产量为19-22万吨，AISC $3.45-$3.75/磅，假设铜的价格为$5.50/磅。
在经历了多项历史纪录被打破的一个季度之后，即使金价在调整中，Barrick的新计划会继续让其股票保持一定热度。我们后续会持续关注其如何具体执行IPO计划。
目前投资推荐：
已经出售的投资
