閃迪股價一年由不足50美元飆至逾1,400美元：升勢還能延續嗎？

一年前，閃迪（SNDK）股價仍低於50美元；截至撰文時，股價已升至逾1,400美元——12個月內升幅逾3,000%，成為市場中最凌厲的一段升勢之一。

事實上，這數字甚至低估了股份升勢的火熱程度：今夏較早時，閃迪股價曾創下2,354.39美元歷史新高，其後才大幅回落。

如此升幅通常意味非理性狂熱，或意味盈利出現爆炸性增長；對閃迪而言，主要是後者；但記憶體行業本質上仍屬周期性業務，要判斷股價在第二年表現，比首年難度高得多。

推動股價「升上月球」的盈利

閃迪生產NAND閃存，即從手機到數據中心所使用的固態硬盤（SSD）內的存儲芯片；多年來，這一直是殘酷的「盛極而衰」行業；直至人工智能（AI）建設浪潮撞上供應偏緊，存儲價格開始急升。

公司業績可分三幕來看：在2025財年第三季，閃迪收入約17億美元，毛利率約22.5%；到2026財年第二季（截至2026年1月2日），收入增至30億美元，毛利率升至50.9%；其後在2026財年第三季，收入按季幾乎倍增至59.5億美元，按年升幅約251%，毛利率再擴闊至78.4%。

客戶組合亦正向最佳客群傾斜：閃迪數據中心收入由去年同期約1.97億美元，增至本財年第三季約15億美元，升幅逾七倍，主要受企業級SSD需求推動；規模更大的edge業務（向智能手機及PC等設備供應芯片）則按年近乎四倍增至37億美元；消費業務則為唯一疲弱之處，收入按季跌約10%，至8.2億美元。

盈利同樣水漲船高：公司在財年第三季錄得非GAAP（經調整）每股盈餘約23.41美元，而去年同期仍錄得小幅虧損；在2026財年首九個月，收入按年已超過倍增至約113億美元。

管理層對下一季指引更進一步進取：預期第四季收入約介乎77.5億至82.5億美元，經調整每股盈餘約30至33美元——再上一台階；公司在未來數星期公布的下一次業績，將成為檢驗這份預測的關鍵。

CEO David Goeckeler在財年第三季業績聲明中表示：「本季標誌着閃迪在業務上的根本性拐點。」

這一說法的關鍵，在於公司所謂的新商業模式：與客戶簽訂多年期協議，並附有清晰的財務承諾；在財年第三季末，公司已簽訂三份此類協議，其後再新增兩份。

在上述強勁表現之後，這隻增長股目前僅以約8倍未來12個月市場普遍預期每股盈利交易。

以這樣低的估值倍數對應如此迅猛的增長，基本上是在表達同一訊息：市場並不相信目前盈利水平可持續；畢竟，記憶體行業一向具強烈周期性；在供應短缺下價格可因稀缺而倍升，而當新供應到來或需求暫歇時，價格亦可同樣迅速回落；而導致閃迪毛利率爆炸式擴闊的營運槓桿，一旦價格回落，亦會反方向發揮作用。

投資者早已見過「預演」：股價目前較歷史高位回落約40%，而整體記憶體股份在上周亦再度受壓，市場開始質疑AI投資浪潮可延續多久。

然而，今次周期與過去相比確實存在差異：多年度購買承諾正是為了平滑過往「大起大落」模式；公司目前基本上零負債，並在財年第三季末持有約37億美元現金。

若這類新合約能把定價維持在接近現水平，直至2027年前後，目前估值將被證明過於低估。

那麼，升勢能否延續？若說以過去一年同樣方式再走一趟，答案很可能是否定的：這段逾3,000%升幅源於一次在供應稀缺與需求急切之間的周期性「完美撞擊」，而股價40%回吐亦顯示市場對此心知肚明；從現在起，這將變成一個押注：NAND定價及上述新合約能否得以維持。

若你相信上述因素可以持續，一個小額、為高波動度預留空間的倉位或許合理；就筆者而言，我會希望先看到新商業模式在未來一兩季中證明自己（以及市場需求保持強韌），即使這代表日後為了更高確定性而在較高價位買入。

作者：Daniel Sparks, The Fool

原文刊登於 HKMoneyClub

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