社交媒體巨頭Meta Platforms（META）股價已較52周高位約796美元回落約28%，目前約在577美元水平徘徊；有趣的是，這波回調出現在公司核心廣告業務錄得多年來最快增長之際。
究竟投資者在擔心甚麼？答案是「支出」。Meta現計劃於2026年把資本開支提升至1,250億至1,450億美元區間，較去年約720億美元大幅增加，大部分資金都投入為人工智能（AI）提供算力的基建；坊間對Meta這類超大型科技股的共同疑問，是這些巨額投資最終能否換來足夠回報。
這是合理問題——而要尋找答案，最佳起點正是目前為這些投資「買單」的廣告業務本身。
帳單變得更大
Meta在4月底公布第一季業績時，把2026年資本開支預測由原來1,150億至1,350億美元上調至1,250億至1,450億美元；與2025年的720億美元相比，今年計劃開支幾乎等同翻倍，消息一出股價當日跌約7%。
Meta行政總裁Mark Zuckerberg在業績會上表示，上調指引「大部分是由於元件成本增加，特別是記憶體價格上升」——換言之，很多額外支出其實源於芯片及記憶體變貴，而非建設規模擴大一倍。
更深層的憂慮在於，這些投資未來將如何侵蝕盈利：現時的資本開支在未來數年會轉化為折舊，逐步壓縮利潤率；Meta第一季營運利潤率仍維持在41%，但最沉重的一波折舊壓力尚未浮現。
同時，這些支出還疊加在現實實驗室（Reality Labs）這個昂貴「副線」之上——該部門負責VR頭戴裝置及AI眼鏡，單在第一季已錄得約40億美元虧損；公司於季內新簽署的雲端及基建合約，亦為未來合約承擔額再加上1,070億美元。
廣告業務已開始呈現甚麼變化？
不少人批評的正是這些投資；然而，同一筆支出已經在推動Meta最重要的兩項收入引擎：用戶在其應用程式上的使用時間，以及廣告客戶願意為觸及這些用戶所支付的價格。
在用戶參與方面，排名演算法的改進令Instagram Reels觀看時間於第一季按季增長10%，Facebook整體影片觀看時間則在全球範圍內上升逾8%，創四年來最大單季升幅；AI亦令內容推薦更新得更快，目前兩個平台中，由演算法推送且屬「同日內容」的Reels已佔超過30%，較一年前翻倍。
這些更高的參與度自然反映在廣告數據上：Meta第一季廣告展示次數按年增加19%，每則廣告平均價格亦上升12%，是前一季6%升幅的兩倍。
Meta更新版廣告排名模型已擴展至「站外轉換」場景，使Facebook及Instagram整體轉換率均有所提升；同時，其「value optimization」AI廣告工具套件的年化收入亦已超過200億美元，較一年前逾倍增長。
Zuckerberg在業績會上指出：「我們在提高用戶參與度及廣告主價值方面看到的回報，正與投入的改善力度越來越匹配，甚至超前。」
值得留意的是，即使第一季資本開支高達198億美元，Meta仍然錄得124億美元自由現金流。
至於估值又如何？
經過這輪調整後，Meta目前約以21倍市盈率交易——對於一間收入增長達33%、並以如此規模再投資的企業而言，這個倍數並不算進取；某程度上，市場已在股價中反映出對其部分投資回報失望的預期。
當然，事後看來，今次投資節奏有可能被證明過於激進，而Reality Labs現階段仍是沒有明確「止血時間表」的沉重負擔。但這並非Meta首次在未來上作出大膽押注；雖然今次金額前所未見，歷史顯示公司一向能在長期中替股東創造可觀複利回報——而在此同時，現有業務幾乎可說是「全面開火」。
只要收入能持續快速增長，這次AI投資最終帶來的回報，很可能會令現時股價回頭看相當便宜。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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