AMD較低位累升逾兩倍但仍較高位低20%

這家芯片製造商業務持續改善。爭論在於瘋狂52周波幅的哪一端反映真相。

Advanced Micro Devices（AMD）正經歷一個股票有兩種相反描述均正確的年份。截至撰文時，股價接近465美元，較去年秋季創下的52周低位149.22美元高逾兩倍。

同時，股價亦較6月30日達到的52周高位584.73美元低約20%。

那麼，區間哪一端反映真相？

今日買家正以約為秋季低位三倍的價格，買入一家市場所給予估值在不足兩個月前高出四分一的公司。這個價格是便宜還是警號，取決於這兩個水平之間改變了甚麼——而誠實答案是，業務改變遠少於估值倍數。

業務只會愈來愈好

考慮AMD亮麗的第二季更新。

期內收入按年升50%至115億美元。數據中心收入則受公司Instinct AI加速器及EPYC伺服器處理器需求帶動，按年急升107%至67億美元，佔公司收入58%。

此外，管理層指引為第三季收入約130億美元，相當於按年增長約41%。

該份業績於8月4日公布，當時股價已遠低於6月高位。其後股價再下跌，而本周因長期美國國債孳息率跳升引發的芯片股拋售，令股價再受打擊。

換言之，自6月以來的跌勢並非跟隨公司業績。業績及其後展望在整個期間持續改善。

區間低端較容易解釋。

去年秋季，市場可用不足現價三分之一的價格買入該股，因市場真實質疑AMD最終能取得多少人工智能（AI）業務。

其後，公司取得一連串客戶承諾——包括一項向OpenAI供應6吉瓦圖像處理器（GPU）的協議，並附帶最多涉及1.6億股AMD股份的認股權證——加上數據中心銷售按季加速增長。

股價較低位升逾兩倍，反映市場重新為AMD定價，視其為AI運算真正的第二供應來源。

值得注意的是，分析師對未來一年的共識預測為經調整每股盈利接近11美元，接近AMD過去四個季度所報告經調整盈利的兩倍。

以同一預測數字計，股份在6月30日高位時的預測市盈率約53倍。於接近465美元時，預測市盈率約42倍。

換言之，在公司增長展望未有惡化下，AMD每1美元預期盈利的價格下跌約五分一。惡化的是市場願意支付的價格——首先是在8月業績前後的回調，其後是本周30年期美國國債孳息率升至2007年以來最高水平、芯片股遭拋售。

最終，現時價格較6月時少了一些泡沫。但以預期盈利42倍計算，股價仍假設未來數年高速增長。換言之，價格已計入分析師預測接近倍增的盈利，以及更多以外的增長。

股價較便宜，但未必具吸引力。

當然，區間低端因合理原因一去不返：AMD與149美元時已是不同公司，數據中心業務年化收入達270億美元，並以三位數速度增長。任何等待價格重返該水平的人，都等同等待AI理據瓦解。

但高端同樣值得懷疑。6月的584.73美元，反映市場在板塊動力處於狂熱高峰時，為預期盈利支付53倍估值。

那麼，AMD股價較高位低20%，是否值得買入？

筆者認為，這項折讓反映市場重新定價風險，而不是一隻被錯誤定價、值得立即買入的低估股份。

業績支持公司，而且持續轉強。但以預期盈利42倍計算，這個價格仍要求未來數年諸事順利，而板塊剛經歷一周因30年期美國國債孳息率接近2007年以來高位而重估。

雖然回調20%令買入股份較6月時需要較少信心跳躍，但始終仍是一場信心跳躍。

作者：Daniel Sparks, The Fool

原文刊登於 HKMoneyClub

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