華爾街通常能在某隻股份上達成相差僅數個百分點的共識；但在記憶體生產商閃迪（SNDK）身上，至少有兩位分析師在目標價上出現1,430美元差距。
本周，Susquehanna將股份目標價由3,250美元微降至3,050美元，並維持正面評級；Wells Fargo則採取相反方向，把目標價由1,250美元上調至1,620美元——但仍不建議買入。
在撰文時股價約1,600美元，一方認為閃迪一年內幾乎可再升一倍，另一方則認為現價已接近合理；兩者不可能同時正確，而這段距離正好勾勒出過去一年最火熱股份之一的整場爭論。
值得重申的是，這股火熱程度非同小可：閃迪過去52週股價介乎40.10至2,354.39美元；在峰值時，股價較低位高出約58倍；如此走勢本身已極不尋常，圍繞它所留下的分歧亦同樣不尋常。
支持3,050美元一方的理據
Susquehanna的論點建基於本輪記憶體周期有所不同；NAND閃存（一種閃迪為手機、PC及數據中心生產的存儲芯片）歷來是一門極具「盛極而衰」特性的殘酷生意。
多頭認為，AI（人工智能）建設浪潮已改變需求方方程式：AI推理工作負載消耗更多存儲，而供應商在新增產能上保持紀律，在這種視角下，供應在2027年前仍會偏緊，而目前極端高價亦得以維持。
閃迪近期業績為多頭提供了大量素材：公司財年第三季收入按年飆升約251%至59.5億美元，非GAAP（經調整）毛利率達78.4%——在記憶體行業中幾乎前所未見；公司亦已簽訂五份多年期供應合約，前三份最低合約收入總額約420億美元，此結構正是為了平滑唱淡者憂慮的「週期暴跌」；管理層同時預期財年第四季收入約介乎77.5至82.5億美元，經調整每股盈餘約30至33美元。
若將上述指引中位數年化，得出的每股盈餘約126美元；以此盈利能力為基礎，3,050美元目標價約等於24倍市盈率；只要定價得以維持，這雖屬溢價，但並非天方夜譚。
支持1,620美元一方的理據
Wells Fargo的目標價幾乎貼近現價，傳達的訊息相當簡單：上述因素已全數反映在估值上。
值得注意的是，該行在股價升勢期間一直持續上調目標價：本周由1,250美元上調至1,620美元，但仍不給予買入評級。
這種模式點出持審慎態度一方的核心信念：盈利雖然目前存在，但在供應緊張下因價格三倍上升的NAND，當新產能到來或買家暫停時，價格亦可回落；而閃迪成本結構意味著，價格回落時對盈利的打擊力度將與價格上升時對盈利的推動力度相同。
市場整體目前亦傾向站在Wells Fargo那邊：閃迪目前前瞻市盈率約僅9倍。
一隻仍以個位數前瞻市盈率交易、但盈利按年仍以三位數增長的增長股，說明市場並不完全相信盈利能持續；若投資者真心相信這種每季逾30美元經調整盈餘的節奏可維持，股份不會以目前估值交易。
究竟哪一方更可能正確？
閃迪財年第四季業績預期於8月初公布，屆時將揭示指引所述進一步向上步伐是否兌現，以及合約支持下的定價能否維持；其後數季則會測試這420億美元最低合約額，在面對過往更多倚賴「君子協定」的需求模式時表現如何。
筆者認為，耐性是關鍵：我寧願先看8月數字；若新商業模式在下一季再度兌現，日後仍會有充足時間買入。 當然，這段巨大分歧本身亦向投資者傳遞一個訊息：這是一隻高風險股份，未來結果可能出現極廣闊範圍。
作者：Daniel Sparks, The Fool
原文刊登於 HKMoneyClub
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