隨着全球AI產業鏈從「情緒驅動」走向「業績硬道理」，美股科技七雄的萬億資本開支（CapEx）正加速轉化為上游硬件廠商的真金白銀。在港股市場中，作為全球伺服器機殼龍頭的嘉利國際（1050.HK），上周發布25/26財年淨利潤增長32%至2.7億元，如撇除非經常性項目，其中包括可轉換債券公允價值變動盈利約690萬元，及宜興地塊處置損失約3,935萬元等，年內實際溢利較去年同期上升48%至3億元，這正是這波「上游賣鏟人」業績全面兌現的典型範例。
ASIC大批量交付：點燃AI營收火車頭
嘉利國際過去以傳統伺服器外殼製造見長，而本次業績的核心亮點，在於其AI相關伺服器產品收入貢獻已突破至12%。更重要的是，公司專用集成電路（ASIC）相關伺服器產品已由過去的小批量樣品正式跨入「大批量交付」階段。
產能核心密碼：綁定頂級雲端巨頭
全球ASIC伺服器的最大買家首推Google（TPU系列）。隨着Gemini模型多元化應用及內部海量訓練需求爆發，市場預估Google TPU機櫃總數將從2026年的6萬櫃飆升至2027年的10.5萬櫃以上。嘉利憑藉大規模產能優勢，已切入其核心鏈條。在算力規模擴大與能源成本飆升的背景下，具備高能效比的ASIC伺服器是增長最快的子市場，為嘉利提供了確定性極高的長線訂單。要注意的是， 25/26財年僅入賬了半年ASIC業務收入，預期今年度業績將反映ASIC全年貢獻，利潤增量有保證。
下游三巨頭業績狂飆：傳統與Agentic AI雙重共振
除了ASIC的突破，嘉利國際作為聯想（0992.HK）、Dell、HPE等國際伺服器巨頭的核心供應商，正同時享受雙重紅利：
1.Nvidia GPU生態的延伸：嘉利同步服務Nvidia GPU（DGX及MGX）架構，在GTC 2026及Computex展會上頻繁亮相，證實其結構件技術已獲終端品牌高度認可。
2.Agentic AI帶動通用伺服器換機潮：近期Dell交出史上最強財報，AI伺服器收入暴增757%之餘，傳統伺服器營收亦大增92%。這是因為智慧體與推理工作高度依賴CPU處理數據，直接拉動了傳統通用伺服器的現代化升級。聯想與HPE有史以來最大的積壓訂單，將轉化為對嘉利結構件的龐大需求。
估值對標與長線投資價值：價息齊升標的
從盈利續航力來看，大行關注度在2026年持續升溫，中信建投及大華繼顯（香港）相繼給予「買入」評級，反映市場對其AI供應鏈關鍵角色的一致認同。
估值方面，將嘉利國際與台股龍頭勤誠（8210.TW）對比：勤誠獲市場給予46倍市盈率，屬純科技成長股；而港股嘉利國際已成功轉型，手握Nvidia與ASIC量產訂單，技術與台廠並駕齊驅。以40倍市盈率估值，其明朗訂單也足以支撐至少100億市值。兩者最大差異在於投資屬性：勤誠股價爆發力強、波動大；嘉利國際則擁有20多年豐厚派息歷史，兼具「高息與AI高成長」雙重屬性，屬於港股市場上罕見的「價息齊升」標的。
嘉利國際維持了20多年的豐厚派息歷史，在傳統時期是優質的「長期收息股」；如今成功轉型為頂級AI基礎設施供應商，其手頭明朗的訂單令未來三至五年的業績爆發力極具確定性。基於手頭訂單與產能釋放，公司合理市值上看130億元。走勢上，嘉利去年10月以來於2.1至3.5元區營造大型長方形，近日隨大市回落，運行至區間底部，過去12個月市盈率（TTM）不足16倍，中線投資價值顯現，不妨現價分注吸納，反彈目標先看前密集區底部2.8元。
(撰文 : 大灣區家族辦公室協會主席李慧芬)(本人並沒持有以上股票)