过去一年里，WTI和布伦特原油价格上涨了近50%，金价和银价则分别上涨了23%和61%，铜价的涨幅也接近50%，锂价则翻了一番。2026年开始以来，小麦、玉米、大豆、大米、糖、羊毛和棉花等农产品价格也出现了明显上涨，特别是最近市场对气候变化和地缘政治等多方面担忧推动了新一轮农产品价格的上涨。
长期阅读本专栏的朋友应该知道我一直强调未来几年要投资大宗商品和硬资产。这并不仅仅因为这是一个定位于能源和矿产等商品和相关股票投资的专栏，更是我对未来几年投资趋势判断得出的结论。最近商品价格的上涨近一步验证了这一判断。
有些朋友认为商品价格已经涨了不少，现在进入会被割了韭菜。当然，谁也无法保证这些商品的价格不会出现大的调整，但是我相信调整将是短暂的，5年之内这一领域机会非常多。
为什么我对这一判断如此有信心？
前两周我们一直在讲美国国债市场和美联储面临的问题，也提到这并不仅仅是美国的问题，而是全世界主要经济体都面临的问题。系统中流动的钱越来越多，总要有地方去，之前去了美国国债和高科技公司股票等等。现在这些投资的价格已经非常高了，风险在不断积聚。反而是那些之前没人理会的大宗商品，因为多年来缺乏投资，现在遇到了供应链的瓶颈。这些商品又是我们每天必需的，而且需求还会随着新兴市场国家工业化和发达国家绿色能源转型和AI浪潮而上涨。
需求在增长，供应却无法迅速扩张，地缘冲突进一步限制供应，加上越来越多的流动性注入系统，形成大宗商品超级周期的基本元素都在了。
咱们先看一下油气资源。首先，从数据看，大型国际油气公司的资本支出已经下跌多年：美国20家最大上市油气企业每年的资本支出占全年销售额的比例从2015年大约14%下降到现在不足8%，疫情期间甚至一度跌到大约5%，目前仍未回到疫情前接近10%的水平。油气企业和矿业同属采掘行业，资源开采出来卖掉了，储量就减少了，因此油气公司需要不断投资发现和开发新的资源来替代已经开采的储量，否则公司资产价值和产量长期只能不断下降。
很多人会说绿色能源革命已经降低了世界对化石能源的需求，我们不需要那么多原油和天然气了，所以投资减少是应该的。但是，事情并没有那么简单。事实上，从2015年《巴黎气候协议》签署到2025年的10年间，全球油气总消费上涨了大约10%。2025年全球化石能源在一次能源消费总量中的占比仍然高达80%。高盛的一份报告显示从2011年到2021年全球可再生能源投资高达3.8万亿美元，但是化石能源在全球能源消费总量中的占比相当稳定。到今天，原油和天然气仍然是全球最重要的两个大宗商品。
事实上，绿色能源革命反而在某种程度上促成了下一个大宗商品超级周期。主要问题出在当绿色能源还无法替代传统能源的时候，不少发达国家颁布了超前的法规，使得油气公司担心继续投资新项目未来几年就得破产，很多机构投资者也退出了油气行业。所以，大型油气公司放弃了无法保证生产20年的项目，独立油气公司的投资减少，勘探公司则完全拿不到投资去寻找新的资源。这样的状况已经持续了10年，产量自然很难增长。另一方面，一些国家石油公司则面临当地政局法规不稳定和系统性腐败造成的投资不足问题。
因此，今天油价上涨并不仅仅是地缘冲突的影响，而是油气行业在过去十年积累的结构性问题。没有俄乌和中东冲突，油气行业会缓慢地走向供不应求，现在地缘冲突只是让供应问题提前爆发了。很多人相信只要中东冲突一停止，国际原油市场就马上供大于求了，这不过是以短期思维替代长期的一厢情愿罢了。
现实其实复杂得多。比如，最近特朗普总统宣布美国跟委内瑞拉签订了一个原油供应合同，将保证美国对超过650亿桶原油的“多数控制权”。根据报道，在这一协议之下North American Blue Energy Partners 将获得委内瑞拉17个油田的许可。美国政府有权购买这些油田20%的原油产量，还对剩余80%的原油销售拥有“第一优先权”。
从表面上看，委内瑞拉确实拥有全球最大的原油储量。这一协议应该很快扭转美国油价上涨趋势，但是原油价格却仍在上涨。
仔细了解一下数据就明白为什么市场不相信这会很快对全球原油市场造成很大影响。首先，委内瑞拉现在每天只能生产125万桶原油，相当于美国日均消费量的5%。研究显示至少需要3年时间委内瑞拉的原油产量才能提高到每天175万桶，而且达到这个产量需要的投资巨大。油气咨询公司Rystad Energy此前预计将委内瑞拉原油日产量提高到200万桶需要1,100亿美元的投资。即使美国企业可以马上进行全部投资，提升产能还需要开发方案和机器设备，都不是短期内能解决的。如果大举投资之后得到的结果是油价大跌，又有哪家公司愿意冒这个险去投资呢？！
特朗普总统还声称委内瑞拉的原油将用于重新补充美国战略原油储备。自从中东冲突爆发以来，美国一直在释放战略储备以抑制油价。目前美国战略原油储备已经跌到1982年以来的最低点，少于2.9亿桶。所以，重新补充战略储备是美国在不久的将来必须要做的事情。
最坏的可能性是俄乌和中东冲突继续升级，委内瑞拉原油产能无法迅速提高，油价维持在高点，可是美国和其他一些国家却都不得不回到市场重新补充战略储备，届时油价将不受控制，有可能窜升至150美元甚至更高。这种可能性看起来并非那么遥远，我们似乎正向这个方向一路狂奔。
再看一下主要金属的周期。我已经讲过多次我长期看好黄金和白银，在这里就不再赘述。今天我们重点关注跟能源相关的另一个金属：铜。
2021年之前铜的需求年均增长1.9%，但是从现在到2035年每年增长则预计达到2.6%，主要原因是电力需求在加速增长。全球目前有大约20亿人没有电或者面临电太贵太不稳定的问题，这些人大多数在新兴市场国家。这些国家仍在工业化进程中，需要更多电力才能实现经济增长。另一方面，发达经济体则需要实现绿色能源转型，太阳能、风能、电动车和电池储能及电网扩建都需要消耗更多铜。铜是电动汽车的主要材料之一，用于电机、电池、电线到充电站。事实上，一个全电动汽车需要的铜大约为油车的4倍。2025年每销售4辆车中就有一辆是电动车，全球电动车销售2025年上涨了20%。风电是另一个用铜大户，所需的铜是煤电站甚至核电站需求的4倍多。第三个原因则是AI算力增长迅猛，需要配套电力。马斯克最近说“除中国外全球都面临严重电力危机”，并非危言耸听。中国的需求目前占据全球铜消费大约一半，但是中国已经建立的电力系统却因贸易战等各种限制无法充分为世界所用，欧美国家都需要在本土增加电力供应。
根据国际能源机构的预测，2024年到2030年全球铜需求年复合增速将保持在2.5%至2.7%之间。但是，受矿石品位下降和开发周期长的限制，全球铜产量预计到2030年前后达到峰值大约3,300万吨，之后进入下降通道，到2040年供需缺口将高达1,010万吨。还有研究显示铜价需要在目前基础上至少翻番，而且价格需要在较高的水平停留足够时间，才能吸引新的资本投资开发新铜矿。
从油气到黄金白银再到铜，虽然这些商品价格都已经上涨了不少，我们认为目前还处于这些大宗商品超级周期的较早阶段。价格需要保持高点相当一段时间才有可能带来新的投资和新的产能。实物供应无法满足需求意味着牛市还有相当长的时间。随着各国政府不断增加流动性，只会让这些生活必需品越来越贵，因为这些商品不是靠流动性就能在短期内增产的。所以，我们认为大宗商品的超级牛市正在形成，全球经济因此会面临新一轮洗牌。
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