刚刚过去的这个周末美以空袭德黑兰，伊朗最高领袖等超过40名伊朗高层官员在轰炸中丧生。随后伊朗做出回应袭击了以色列和美国在中东的多个军事基地，并事实上封锁了全球最重要的能源通道-霍尔木兹海峡。多家船运公司也宣布暂停所有通过该海峡的轮船。同时，以色列宣布作为紧急措施停止向埃及出口天然气，挪威DNO公司也暂停了其伊拉克库尔德地区的原油生产。另一方面， OPEC+召开了紧急会议讨论从4月份开始大举提高原油产量。
从目前的情况看，给这一次美以的行动下任何结论仍然过早，其对中东乃至全球能源市场和地缘政治的真正影响还需要时间才能显现出来。历史已经多次证明发动一场战争比结束它容易得多。一旦战争开始，很多因素就不再可控了，多米诺骨牌会在哪里倒下很难预测。周一全球金融市场很可能会非常动荡。我们目前并不特别担心之前推荐的大部分投资，毕竟能源和黄金在这种情况下更应该上涨，但是我们不想掉以轻心，需要密切关注后面的具体情况再做决定。
今天我们继续按之前的计划关注两家能源类公司和一家金矿公司的上一季度财报。
首先来看Coterra Energy (CTRA)。受益于在全部核心产区油当量(BOE)产量和天然气产量都超产预期，去年第四季度CTRA 的营收达到19.6-19.8亿，超出了市场预期，但是调整后的每股收益只有$0.39，远低于市场预期的$0.48-$0.52。在公布季报之后，CTRA的股价有所下跌，应该也是对其利润低于预期的反应。让人欣慰的是CTRA的储量在2025年底上涨了13%到25.65亿桶当量，对于油气公司来讲这是十分重要的。
2025年全年BOE产量和天然气产量超出了最初的指引高值，原油产量则位于指引中值附近，CTRA的自由现金流高达20亿，同比增长67%。75%的自由现金流用于回馈股东（红利+回购股票2.63亿）或者降低收购债务还款7亿，到年底还保持了非常强劲的资产负债表。2026年2月CTRA还清了剩余的3亿美元收购债务。2025年底，CTRA拥有21亿美元的流动性，其中现金1.14亿，2亿循环信用额度项下借款为零，净债务与调整后的EBITDAX比率只有0.8x，低于其在大宗商品全周期的目标1.0x。
2026年CTRA预计将日产75-81万桶当量，第一季度因天气原因将是全年产量最低的季度。全年资本支出在22.5亿美元左右，仍将持续产生非常强劲的自由现金流预计达到23.5亿，远超去年。
CTRA和Devon Energy的合并交易预计将在今年第二季度完成。虽然目前仍有一些不确定因素，主要是合并整合的风险-双方能否实现预期的10亿美元协同增效，市场总体还是看好这一交易的。但是，记得我们当时推荐CTRA是因为更看好其天然气资产，Devon Energy则持有更多原油资产，合并后公司的资产组合更加油气平衡。但是考虑到从去年开始原油市场一直有供给过剩的担忧，价格波动非常大。我们本来考虑在合适的时机卖出CTRA，但是现在中东战火纷飞，我们希望见机行事。
下面来看Black Stone Minerals (BSM)。2025年第四季度BSM总营收为1.2亿，超出市场预期，但是其中2,352万为衍生产品盈利，客户销售收入仅为9,518万，同比下跌了8.7%。虽然天然气销售占比74%且价格同比增长了17%，原油价格下跌和油气总产量下跌一起拉低了BSM第四季度的营收。这一季度里BSM的净利润为7,220万，同比增长56%，衍生品合同的盈利是BSM盈利猛增的主要原因。
2025年全年BSM营收4.7亿，权利金产量和权益产量合计平均每天34,600桶当量，低于2024年平均日产38,500桶当量，同比下降10%，但是接近其之前指引的高值；净利润近3亿，同比增长10.5%。能在全年产量下降和原油价格下跌的情况下实现利润增长还是要归功于BSM在衍生品合同上的盈利，这一部分盈利占据了净利润近16%。
2025年底BSM账上现金150万，信用额度项下借款1.54亿。由于原油价格下跌，BSM在2025年将原来每股$0.375的季度红利调低到了$0.30。根据BSM给出的指引，2026年BSM预期产量将有所增加，平均日产总计33,000-36,000桶当量，其中77%来自于天然气。为了保证营收的稳定性，BSM在2026年继续利用衍生产品对天然气价格进行对冲。
总体来讲，在油价较低的情况下，BSM基本保持了红利支付的稳定性。我们期待2026年新的钻井计划和衍生产品对冲可以继续保证其红利支付。但是，如果油价持续下降，BSM的现金流有可能会面临一些压力。
最后我们来看黄金矿业公司SSR Mining (SSRM)。2025年对于SSRM来讲是历史性的一年，各方面的表现都相当靓丽。2025年第四季度更是创纪录的: SSRM营收达到5.2亿，同比增长61%；调整后的每股收益$0.88，同比增长7.8倍；运营现金流1.72亿，同比增长81%；自由现金流超过1亿。季度总产量为12.03万黄金当量，全维持成本每盎司$2,250美元。
2025年SSRM总产量为44.7万黄金当量盎司，比2024年上涨12%，是为数不多产量上升明显的黄金矿业公司。同时，金价和银价都大幅上涨，将SSRM的全年营收推高到16.3亿，比2024年上涨了64%。其成本的上涨幅度则远远低于贵金属价格的上涨。这是为什么SSRM的股价仅2025年的涨幅就超过200%，今年开始以来又上涨了接近50%。2025年底SSRM账上现金5.35亿，总流动性10亿美元包括4亿循环信用额度。SSRM董事会已经批准了3亿美元的股票回购计划。
2026年SSRM预计其产量将更上一层楼，达到45-53.5万黄金当量盎司，全维持成本略有上涨，每盎司$2,360-2,440美元。产量增加将主要来自于包括位于美国的Marigold、CC&V和加拿大Seebee项目。
2026年1月底，SSRM公布了下一个重要的成长项目-土耳其Hod Maden铜金矿的技术报告摘要。去年SSRM花费了7,820万用于该项目的工程设计和初期现场建设等。该项目的最终投资决策应该在今年做出，预计2028年投产。最终SSRM将持有该项目40%的权益，还需投资大约4.69亿。
SSRM目前的市值大约65亿，与一些大型黄金矿业公司相比规模仍然比较小，其2025年表现极其强劲，我们更看重的是其后续的成长，非常值得期待。
目前投资推荐：
已经出售的投资
