上周我们投资建议名单上的公司集中公布第一季度财报。我们今天先来关注3家能源和化工企业，后面再继续关注其他公司。
首先，Coterra Energy (CTRA)与Devon Energy (DVN)的合并交易上周正式完成了，每股CTRA股票将转换成0.7股DVN股票。如果你持有100股CTRA股票，现在就变成了持有70股DVN股票。因此，我们在计算DVN的收购价时进行了相应调整。
当初建议投资CTRA是因为我们看好美国天然气市场，CTRA持有的油气储量中天然气占了68%。而DVN则相反，液体占其总储量的69%。合并交易完成之后，新DVN的资产相对油气平衡了：49.96%液体和50.04%天然气，但是偏离了我们看好天然气的初衷。
当然，合并后的公司成为了美国最大的页岩油气生产商之一，油气价格风险也更加分散了。但是，作为CTRA的原股东，感觉这次合并交易对DVN原股东的好处更多，特别是2月2日宣布合并消息之后DVN股价到现在只上涨了不到14%，其估值仍然明显低于同类企业。
DVN第一季度的营收和每股受益都低于市场预期，主要原因不是产量少，而是价格变动和套保交易造成的损失。第一季度DVN日产量833Mboe，接近指引的高端，其中原油产量387Mbbl/天；其调整后每股收益$1.04，实际每股收益$0.19；运营现金流17亿，自由现金流8.16亿；资本支出8.48亿，低于指引的中间值；流动性48亿，包括账上现金18亿。可以看出DVN的现金流非常强劲，资本支出的纪律性较强，成本结构也在改善。Delaware盆地仍然是其核心价值产区，日产225Mbbl，其中58%为原油。
造成其营收和每股收益都不及预期的主要原因是其实际销售的商品价格较低、年初天气原因造成的停产和套保损失超过7亿美元。剔除这些因素，DVN实际运营比账面看上去更好。
第二季度DVN预计可将产量提高到851-868 Mboe/天，资本支出则在8.75-9.25亿之间。CTRA的运营结果将于第二季度开始与DVN合并。管理层认为两家公司的合并将带来每年10亿美元的节约，而且规模更大、资本利用效率提高、自由现金流更稳定。
为显示对合并交易的信心，在合并完成后第三天DVN董事会就公告了提高股东回报的措施：首先提高本季度红利到每股$0.32，比上个季度增加33%；同时，批准在2029年6月底前回购80亿美元的股票，相当于其合并后总市值580亿的13.79%。基于这些原因，我们目前还是决定继续持有DVN。
我们关注的第二家公司是Cheniere Energy(LNG)。与去年同期相比，今年第一季度Cheniere 的营收增长了8%到58.7亿，调整后的EBITDA则增长了25%。正如我们之前预计的，其LNG出口量增长了11%，装船量则增长了13%。这些数据都说明Cheniere的运营和现金流是优异的。
但是Cheniere第一季度却出现了净亏损35亿，几乎完全是因为衍生产品合同按市场价
计价造成的账面损失。长期来看，这些衍生品合同的亏损会随着实物交货和收到液化费而逐渐反转。所以，Cheniere第一季度的实际结果也是远好于账面表现的，特别是现金流非常强劲。
更能说明其业务向好的是管理层提高了2026年全年指引：新公布的调整后EBITDA低值为之前指引的高值，高值则提高了近7%；可分配现金流也相应提高了8%-9%。这意味着管理层明确看到LNG产量将上涨，利润率会提升，而这些都是以强劲的全球LNG需求为基础的。对于Cheniere来讲，未来的一个主要增长点是Corpus Christi第三阶段的扩产项目，将每年增加10mt的产能。2024年12月扩产项目的第一条生产线开始生产LNG，2025年完成了第2、3、4条生产线，今年3月份第5条生产线则大部分完工，第6条生产线即将开始试生产LNG，到今年年底第三阶段全部七条生产线将大部分完工。这意味着Cheniere从一个相对成熟的LNG运行商进入了一个新的高速发展周期，带来更高的EBITDA和现金流以及更多红利/股票回购。
第一季度Cheniere确实回购了5.37亿股票，支付了1.17亿美元的红利，还归还了2.53亿债务，同时在成长项目上投资了10亿美元。2026年2月穆迪因其资产负债表得到改善和长期合同现金流的稳定性提高了其信用评级。虽然从3月底以来Cheniere的股票下跌了不少，我们目前仍然看好Cheniere的前景。
与前两家公司不同，CF Industries (CF) 2026年第一季度的表现非常优异，再次证明CF作为一个低成本的北美生厂商得益于紧俏的全球化肥市场。化肥价格上涨、全球尿素市场供应紧张以及优越的运营效率（99%的开工率在行业内是罕见的）让CF的营收同比上涨了20%到19.9亿，调整后的EBITDA同比上涨53%到9.83亿，每股收益更是同比上涨了115%。这些数据说明CF的成本结构相对稳定，产品价格的上涨基本都体现到了利润中，极大推高了利润率。
这些业绩是在其位于密西西比Yazoo 的工厂在2025年10月发生事故后一直关闭的情况下实现的。管理层期待全年氨产量为950吨，Yazoo工厂预计要到2026年第四季度才能重新开始生产。现在看起来，这一产能上的损失并没有影响到CF第一季度的表现。产品紧俏和市场向好是最大的支撑因素。
天然气是CF的主要原料成本。2026年第一季度天然气平均价格为4.57/MMBtu， 比去年同期上涨了24%。但是，化肥价格上涨得更快，利润率的涨幅仍然强劲。我们之前看好CF是有一些投机的成分，现在其第一季度的业绩确认了在紧俏的市场环境中CF因成本优势可以在全球保持其竞争力。
对于CF所竞争的市场来讲，当前更像是一个紧俏周期的早期，而非晚期，主要是全球供应仍然有限，需求却在增长。欧洲出现了结构性短缺，短期内无法改变；中东出口暂停，冲突风险一直无法消除；中国则对出口进行了限制。这些对于CF都是非常大的利好。管理层也认为氮肥市场今年将持续保持紧俏一直到2027年。
当然投资这三家公司的短期风险都是非常真实的：如果中东冲突在未来几周内得以和平解决，油价、天然气和化肥价格都可能迅速下跌，这些公司的股价继续下跌的可能性是有的。但是看了它们第一季度的财报之后，我们目前还是决定继续保留这些头寸。
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